文/王萌
跌1.97%！這就是投資者今日午盤前對那份貌似“尚可”成績單的直接反應。
4月18日今世緣(603369.SH)發布2020年年度報告,公司年內營業收入51.19億元，同比增長5.12%;歸屬于上市公司股東的凈利潤15.67億元，同比增長7.46%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤15.58億元，同比增長8.3%;基本每股收益1.2490元。
懂酒諦翻閱今世緣的年報發現，相較于2019年營業收入48.74億元，其同比增幅明顯趨緩。與此同時，報告期內，公司白酒營業收入較上年增加2.47億元，同比增長5.11%;白酒營業成本較上年增加1.57億元，同比增加12.01%。或許清楚上述表現未必能令資本市場滿意，所以擬向全體股東按每10股派發現金紅利4.50元(含稅)。
所有產品毛利均同比下降
來自中國酒業協會公布的數據顯示，2020年1-12月，全國規模以上白酒企業產量740.73萬千升，同比下降2.46%；實現銷售收入5836.39億元，同比增長4.61%；實現利潤總額1585.41億元，同比增長13.35%。
僅以營收和凈利潤兩項核心指標看，作為江蘇省內第二大白酒企業，今世緣均落后于行業平均值。
據懂酒諦了解，今世緣白酒類產品按照價位帶劃分產品檔次，特A+類為出廠指導價300元（含稅，下同）以上的產品，特A類為100-300元價位帶產品，A類為50-100元價位帶產品，B類為20-50元價位帶產品，C類為10-20元價位帶產品，D類為剩余白酒產品，其他為非白酒產品。
雖然2020年今世緣營業收入仍然維持增長，不過，值得關注的是，今世緣2020年，其特A+類產品營業收入31億元，同比上年增加13%，但同期營業成本卻增長了26.3%。與此同時，特A類產品營業收入為15.03億元，同比上年卻出現下滑1.66%。A類產品營業收入2.54億元，同比下滑更高達19.26%。
而在其所有產品類別中，營業收入下滑最大的當屬D類產品——營業收入同比下滑25.04%。此外，懂酒諦發現，今世緣其他產品的毛利率與上年相比亦全部出現下滑。即使是特A+類產品，毛利率比上年減少1.96個百分點，而A類產品的毛利率更減少5.62個百分點。
懂酒諦智庫投資委員崔相鵬介紹說：“疫情對白酒的影響是挑戰也是機會。今世緣是特別典型婚慶用酒，公司的業績和疫情有著強相關關聯。隨著疫情的進一步緩解，婚慶活動的增加，今世緣的婚慶白酒業績并不會差。然而，我們看到這樣的本地白酒企業，因為文化和喝酒習慣的問題，往往很難走出本省。從2020年的年報看到，本省的銷售收入占比總體的93.5%。即使是管理層在這方面作了很大的嘗試，我依然不看好，這也是很多地方白酒的擴張必然要突破的天花板。白酒行業，你的定位，你的業務場景就決定你的未來。”
今世緣方面表示，2021年公司營收目標59億元，爭取66億元，凈利潤目標18億元，爭取19億元。而在公司中期發展戰略一項上，今世緣表示，2025年營收目標超百億（爭取150億）。這也意味著，今世緣希望在五年內達成營收確保翻一番，力爭翻兩番的目標。
為保證戰略目標的實現，該公司已確立了由“白酒”+“緣文化”兩大業務戰略，并將從八個方面謀劃發力。
懂酒諦記得，今年1月13日，今世緣曾經發布“五年戰略規劃綱要（2021-2025）”，即計劃到2025年努力實現營收過百億（爭取150億元）。不過，該公告一經發布，自然引發輿論的廣泛討論，上交所也第一時間對今世緣業績目標提出質疑。
經過兩次延期后，最終公司方面于2月2日針對上交所問詢做出回復，聲稱戰略目標只是公司的追求，并不一定能夠實現，更不代表業績承諾，敬請廣大投資者注意投資風險。雖然今世緣一味的強調營收過百億，只是公司追求的戰略目標，但對于部分市場投資者容易形成誤導。
省外營收同比增幅僅6.17%
據悉，今世緣的經營模式為“研發+采購+生產+銷售型經營模式”。長期以來，根據戰略、年度計劃及市場需求，做好新產品、新酒體、新工藝研發，并結合庫存情況采購原材料；生產按照制曲、釀酒、勾儲、灌裝的生產計劃組織實施；銷售模式分為經銷模式和直銷模式，經銷模式針對的渠道為經銷商，直銷模式針對的渠道為團購、商超、酒店以及零售等。
從上表可以看出，按市場地域劃分，作為唯二的破十億大區，淮安大區收入微增2.19%至10.77億元，南京大區提升3.50%至13.17億元。不過，懂酒諦也發現，近年來江蘇仍是公司最重要的市場。在2018年-2020年，江蘇市場實現的營收分別占公司當年營業收入的94.63%、93.62%、93.55%。
業內人士表示，可以看出，近年來江蘇營業收入占比均達9成，一旦江蘇市場競爭加劇以及對白酒的消費需求下降，且公司未能及時有效拓展其他市場，將對公司的生產經營活動產生不利,從而影響戰略目標的實現。雖然今世緣一直在加強全國化，但今世緣省外市場的占比一直維持在6%左右，近年來并未有所突破。
從上表可以看出，銷售費用大部分被廣告費用以及促銷兌獎費用所占據。而“銷售費用”所述，2020年度合并報表銷售費用為87,539.55萬元，占營業收入的比例為17.09%，由于白酒行業銷售費用是保證企業實現銷售目標的重要投入和保障且銷售費用金額重大,對公司經營業績影響較大。
雖然從銷售費用來看，近年來今世緣一直在持續投入，但更多只局限于江蘇省，省外市場的占比一直維持在6%左右。此前，今世緣曾表示，省外市場尚處于開發期，將實施省外突破戰。爭取到2025年省外開發地級市達到230個以上（目前144個）， 客戶數量達1200家（目前435家）、專賣店1500家以上，努力爭取省外營收貢獻由目前的3.6億元左右提高到2025年后的20億元左右。
值得注意的是，今世緣在年報中再次強調“公司五年戰略目標規劃是公司未來五年的追求”。對此，中國食品產業分析師朱丹蓬曾表示，白酒市場發展至今，全國化運營的紅利已基本消失，所以今世緣想要通過全國化布局，實現營收目標，依然有很大的難度。同時，今世緣國緣高端產品受名優白酒嚴重擠壓，也難以支撐百億目標。
懂酒諦智庫委員點評
楊光
懂酒諦智庫學術委員
北京正一堂戰略咨詢機構董事長
1、業績評價：
從今世緣既往來看，目前還是比較穩定的。因為它的凈資產收益率在去年的時候應該是21，今年前三個季度加去年GM應該是18.46，所以如果年報來看，好像目前同比增長率是稍微低了一點。但是從盤口來看，機構似乎現在對這個股票還是比較熱愛的，我目前看到的是這些，沒有看到機構大規模的出貨跡象，也就是說同比趨緩這個信息，我覺得懂這只股票的人可能是做了相對淡化的解釋。
2、您認為目前他提出百億營收的概念是否合適，是否會引起市場的誤導？
我覺得，如果是從上市公司的角度來說，這種偉大理想還是放在內部高管層去講好，因為目標并不是結果，我也可以說我的目標是明年超過巴菲特，但是這個東西，我們最好的辦法還是看財務報表。如果說上市公司的基本面有什么利多或者利好的東西，多數是因為經營政策等產生一些變化，如果說你要努力，這種表態對于上市公司來說，對內說是好的，對外說并不是特別能夠引起市場的積極的反應，大家都是以某種客觀的、甚至帶有一點挑剔的眼光去看上市公司的各種表述，如果是我，我會忽略這一條。
現在酒類板塊重要的不是未來的變化，而是是否能夠保住當前的既有狀態，這個很重要。不需要未來更好，因為現在酒已經挺好的了，不需要更好，你只要保持當前的狀態，理論上還是有機構愿意把它作為一種投資標的而配置的。
3、是否意味著他們的營收過于依賴江蘇省，是否他只是面臨著“走出去”一種困境？
我是認為像今世緣把企業做到現在這個樣子，應該已經是達標了，也算是還可以了。目前來說，白酒這個行業有行業的基本規律，做到現在剛剛好。
崔相鵬
懂酒諦智庫投資委員
北京豐圓投資管理有限公司 總經理 基金經理
業績回顧:
公司發布2020年年報，20年實現營收51.22億元，同比+5.09%，實現歸母凈利潤15.67億元，同比+7.46%；2020年Q4實現營收9.27億元，同比+22.24%，實現歸母凈利潤2.53億元，同比+54.28%。
現有“國緣”“今世緣”和“高溝”三大白酒品牌，其中，“國緣”“今世緣”是“中國馳名商標”，“高溝”是“中華老字號”。公司的品牌和定位基本是婚宴用酒。疫情對公司的業績影響最大，我們從公司的財務情況也可以看得出來。公司前三季度業績平平，第四季度，在疫情穩定的情況下，營業收入大幅的提高。全年的基礎上，基本保持平穩增長。
省內省外發展不平衡：
核心地區南京、淮安大區仍穩健增長，蘇南、蘇中、省外布局持續加大。分區域來看，20年省內實現收入47.68億元，同比+4.97%，省外實現收入3.29億元，同比+6.17%，省外占比小幅提升。今世緣是典型的地方性白酒企業，省內、省外發展不平衡，疫情以來恢復相對較好，但是如果真正的大幅的省外擴張和大幅的增長我們還沒有看到。疫情雖然已經過去，但是挑戰依然嚴峻。
