文/王萌
8月29日，宜賓五糧液股份有限公司（以下簡稱“五糧液”）（000858）發布《2021年半年度財務報告》顯示，2021年上半年，實現營業收入367.52億元，同比增長19.45%；實現歸屬于上市股東凈利潤為132億元，同比增長21.6%，這也是五糧液連續五年保持營收和凈利潤的雙位數增長。
雖然上半年營收和凈利潤迎來雙位數增長，但是其股價依舊萎靡不振。9月1日，五糧液股價創出年內新低197元，隨后觸底上漲至207.71元。目前，五糧液年內跌幅達到28.2%，較2月份354.61元的高點更是回撤幅度超過40%。而同期上證指數上漲2.71%，市場表現明顯弱于大盤。
營收凈利潤增速下滑
據了解，今年一季度，五糧液營收為243.25億元，凈利潤為93.24億元；二季度五糧液營收為124.27億元，凈利潤為38.77億元。從上半年數據可看出，五糧液在業績增長上，還是較為穩健的，或許正是長久以來的“穩健”戰略才是營收凈利潤雙增長的重要支點。
從產品分類看，系列酒營收增幅較大。五糧液產品指的是第八代五糧液，系列酒產品指的是五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊。報告期內，五糧液系列酒產品實現銷售收入69.64億元，同比增長38.57%；五糧液產品實現銷售收入271.38億元，同比增長17.27%。其中，五糧液產品及系列酒產品的毛利水平分別提升了0.62%和2.02%。
五糧濃香系列酒
與此同時，從主要銷售模式來看，上半年，五糧液直銷渠道實現營業收入69.35億元，同比增長251.01%。五糧液表示，直銷渠道收入劇增系團購業務和線上業務銷售增加導致。上半年，五糧液直銷模式毛利率達84.89%，經銷模式毛利率為79.26%。
光大證券曾發布研報表示，二季度以來，普五批價千元左右，提升節奏較為平穩。該券商指出，普五逐漸進入成熟期，產品以消費屬性為主，投資及收藏屬性相對較弱，供需關系變化下價格可能出現一定波動。第八代五糧液作為千元價格帶主流大單品，在終端承擔更多引流作用，千元價格帶作為黃金賽道，近兩年競爭有所加劇。
渠道反饋華東等地區普五批價曾達到1000元以上，8月以來伴隨投放量增加，批價小幅回落，目前全國主流批價990元左右。普五單品地位穩固，如果說這是五糧液在千元價格帶所形成護城河，那么在外界看來，五糧液另一款重要產品“經典五糧液”則是對標飛天茅臺，布局2000元價格帶利器。
為重塑五糧液的價格標桿，五糧液近期開始重點發力“經典五糧液”，這款建議零售價2899元/瓶，要求團購成交價2600元/瓶，在導入期奠定高端形象。
目前，“經典五糧液”處于導入期，以保障價格、培育核心消費者認知為主。消費者接受度提高后，“經典五糧液”有望借助渠道推力擴大圈層，逐步實現放量。
經典五糧液
光大證券指出，“經典五糧液”提前占位2000元價格帶，長期來看對于其他品牌形成較強的先發優勢。未來，經典五糧液與普五有望相輔相成，共同推進五糧液品牌的價值復興。“經典五糧液”作為價格標桿，有助于緩解普五量價平衡壓力，且能夠進一步打開價格天花板，推動普五價格上行。
據懂酒諦了解，雖然近年來五糧液的高端戰略是對的，第八代五糧液以及經典五糧液，其策略都是圍繞其高端戰略展開，產品高端化后，隨后便通過提價-控貨-提價-再控貨，逐步的把整體價格提上去。不過，即便是通過上述策略，相較于往年的數據，五糧液今年上半年的營收及凈利潤增速并不算高。
與其自身相比，去年受疫情等因素影響，基數本就較低，五糧液今年上半年營收、凈利潤分別增長19.45%、21.60%，尚不及2019年水平。據悉，2019年上半年，五糧液營收、凈利潤分別增長26.75%、31.30%。即便與同行相比，截至目前，A股19家白酒上市公司已悉數披露上半年業績，有6家酒企營收增速超50%，5家酒業凈利潤增速超100%。五糧液的營收及凈利潤增速倒數，排在第14、第13。而2019年同期，五糧液的營收增速排名第5，凈利潤增速排名第7。
公募基金相繼減持五糧液
據財報顯示，當五糧液業績實現雙增長之際，其產品的產量也出現大幅上升。財報顯示，今年上半年，五糧液產品實現營收271.38億元，同比增長17.27%，生產量為1.56萬噸，同比增長28.79%，實現銷量1.62萬噸；系列酒產品實現營收69.64億元，同比增長38.57%，生產量為10.72萬噸，同比增長21.56%，實現銷量10.19萬噸。
從上述數據可以看出，五糧液產品依然是營收主要來源，占全部酒類營收7成以上。五糧液方面表示，銷量的提升，得益于公司推進渠道運營轉型、推進各渠道高質量動銷以及健全完善團購體系。同時，公司將積極加大分倉投入建設，提升市場配送速度，以保障市場供應。
不過，懂酒諦發現，雖然國內疫情總體控制良好，但國際疫情控制并不給力，這自然對白酒消費產生一定影響。與此同時，五糧液也面臨市場不確定、行業競爭加劇、知識產權侵權風險。
此外，雖然五糧液上半年業績實現連續增長，不過，這波白酒熱潮有退潮之勢，懂酒諦發現，五糧液遭三股東減持。據半年報顯示，五糧液被香港中央結算有限公司、中國人壽保險股份有限公司——傳統 ——普通保險產品-005L-CT001深、國泰君安證券資管——中國銀行——國 泰君安君享五糧液1號集合資產管理計劃減持，減持數量分別為1755.67萬股、6.02萬股、405.7萬股。
此外，Wind數據顯示，2021年一季度時，基金持股數量高達4.62億股；而今年中報顯示，基金持股數量降至4.56億股。除貴州茅臺外，五糧液也存在機構投資者減持跡象。一季度基金持股比例為12.07%，二季度縮減至12.01%。其中易方達基金減持1015.59萬股，匯添富基金減持710.07萬股，中歐基金減持405萬股。
前十大流通股東中，張坤管理的易方達藍籌減持320萬股，蕭楠管理的易方達消費行業二季度則相較一季度退出了前十大流通股東之列。不過，也有基金經理選擇了反向操作，其中侯昊管理的招商中證白酒ETF大幅加倉991.4萬股，劉彥春管理的景順長城新興成長混合繼一季度新進前十大流通股東后，二季度則繼續加倉91.68萬股。
另外，年初至今，除了公募資金在持續撤離白酒板塊外，近期監管政策的層層加碼也對白酒板塊造成了沖擊。不過，業內人士表示，整治醬酒資本過熱和價格亂象有利于白酒長期健康發展。目前行業基本面穩健，景氣度持續向上，價格驅動的長期邏輯并未發生改變。
國聯證券認為，需求端，高端白酒大眾消費屬性增強，未來將持續受益高凈值人群擴容。供給端，高端白酒具備奢侈品屬性，供給緊缺提價空間大。整體而言，白酒行業結構性繁榮現狀將持續演繹，品牌化、高端化仍是大勢所趨。目前高端白酒行業格局趨于穩定，“控量保價”需求下，預計三大龍頭量價將維持溫和上漲，業績確定性高。
中金公司也認為，隨著居民可支配收入水平提升，次高端及其以上白酒將延續高景氣，預計2025年高端容量將超過3000億元，“茅五瀘”將持續享受消費升級紅利。次高端行業競爭格局尚未固化，全國化次高端、泛全國化次高端及醬酒龍頭公司市占率仍有進一步提升空間。
懂酒諦智庫委員點評
崔相鵬
懂酒諦智庫投資委員
北京豐圓投資管理有限公司 總經理 基金經理
五糧液在2021年的上半年公司營業收入是368億，同比2020年上半年增加21.6%，歸母凈利潤132億元，同比增加21.6%，公司的半年報完全符合投資者預期。不過需要注意的是，公司披露半年報中，從區域上面看，重點發力的南部、北部、中部區域成效顯著，上半年同比增速分別為73.6%、65.9%、49.3%，表現十分強勁。
我們看到五糧液公司這樣的大體量的酒類上市公司在重點的地區增長還是如此搶眼，令人側目。五糧液的業績和資本市場的投資者們預期是非常一致的，五糧液的業績增長也是平穩的。然而五糧液的股價確是一瀉千里，股價從最高357元，跌倒200元左右，股價下跌了44%，估值PE在30倍左右，我個人認為最近酒類上市公司得重新估值。
這其中的原因，首先與國家大戰略相關，尤其最近尋找“專精特新小巨人”，更多的在戰略層面關注技術領域。白酒類的長期高估值吸引大量資本對資本市場的結構優化，本身是本不相符合，所以，一部分投資者不看好，用腳投票，可以理解。
另外，酒行業是個被動防守性行業，當經濟回暖，其他行業增長就會大幅度提高，我們看到的更多高成長行業，而白酒行業的資本偏愛就會大幅度降低。個人喜歡白酒的行業股票。歷史的經驗告訴我們，白酒行業股票走勢穩定并且能夠長期走牛，現在短期調整到30倍PE，我個人覺得還是非常有投資價值。
