一、渠道調研周周鮮
茅臺：普飛批發價格目前普遍在1680-1700，近期小幅上升。經銷商7月初已打款，預計14-15號到貨。終端持續緊缺，庫存水平低。二季度生肖酒發貨加大后，生肖酒狗茅價格回落到3800-3900左右，但雞年茅臺價格微漲。推測上半年發貨1.4萬噸，二季度不足6000噸，較去年同期個位數增長。
五糧液：近期批價有所回升，上海地區當前批價825-830，江蘇825，成都815，部分地區批價到839。當前經銷商大戶價格869，小戶899。全國范圍來看，批價回升5-20元不等。草根調研，經銷商預計8月淡季后價格仍將繼續上行。
洋河：南京地區經過5月（減少費用投入變相漲價）及7月兩輪提價后，當前海之藍終端成交價從115-120提到125，天之藍由270提到285，M3由350提到380，M6由460-480提到540左右，渠道利潤改善。7月1號提價后暫時還無銷售，因為經銷商提前備貨，經銷商預計后面庫存消耗完后，價格有望繼續上行，渠道盈利改善，發展更趨良性。
二、近期公司跟蹤：茅臺、五糧液、古井、老窖
1、貴州茅臺：推測上半年完成發貨1.4萬噸，節奏平穩，批價淡季上行，下半年發貨量預計加大。年初茅臺計劃發貨量2.8萬噸，近期在茅臺五糧液領導會晤上，茅臺全年實際發貨量將達到3萬噸。據渠道調研，我們推測公司上半年完成飛天發貨量1.4萬噸，相當于年初任務一半，其中一季度8000多噸，二季度5500噸。6月份發貨量偏低，批價持續上行到1700，反映出淡季實際需求仍然旺盛，并沒有受到市場擔憂的經濟負面因素的影響。茅臺新一輪基酒勾調老熟，三季度逐步上市，預計下半年供應量1.6萬噸。其中三季度發貨量較高，批價預計在中秋旺季有所回落，四季度隨著春節備貨臨近，批價有望重拾升勢。全年發貨量預計5%以內增長，批發價格較年初1499提升15-20%，提價后渠道仍保持較高的毛利，供需緊平衡，良性增長為明年價量策略預留充足空間。
2、五糧液：批價企穩回升，期待渠道改革帶來估值提升。我們預計五糧液上半年發貨量1.15萬噸，其中二季度發貨量4000噸，年初較高的合同量和打款比例，導致經銷商出現甩貨。渠道對普五價格預期較低，春節后維持在810-820低位，部分地區不足800元。為解決渠道價格問題，公司暫停新訂單，并對年初合同進行縮減，原本庫存處于1個月的合理水平，若渠道信心稍有恢復，價格具有向上彈性。本周渠道溝通下來，經銷商對五糧液批價反饋開始好轉，江蘇市場達到825，上海825-830，四川市場回升至815，對下半年和明年增長信心有所回升。短期控貨可提振渠道信心和價格，期待公司加強渠道下沉和精細化管理，提升順價幅度，提振經銷商推力。當前公司估值20倍出頭，業績堅實，改革方向明確，繼續強烈推薦。
3、古井庫存反饋：結構升級帶來發貨加速增長，淡季庫存處于合理。近期市場有投資者擔心古井渠道庫存高，存在壓貨情況，我們多個渠道調研反饋，公司今年減少樣品酒和經銷商壓貨，加大業務員的終端動銷考核。目前渠道庫存1-2個月，環比春節后有所提升，主要是為中秋備貨預熱，但同比去年下降。公司今年產品結構大幅升級，高端產品增長較快，同時費用控制效果明顯，利潤率出現躍升。我們之前多次強調安徽白酒價格帶向200-300升級，古井口子從去年開始主動導入次高端產品，渠道快速放量，利潤率提升。古井作為安徽白酒龍頭，受益最為明顯，結構升級疊加費用率優化，凈利率有望持續提升。繼續強烈推薦。詳見深度報告《放大格局看古井口子及徽酒發展》；《古井貢酒：十年復盤暨展望——回歸與振興的徽酒龍頭》。
4、國窖停貨思考：淡季停貨挺價，蓄勢中秋旺季放量。國窖近期宣布停貨，延續淡季以來多家企業停貨的策略：五糧液暫停新訂單，汾酒對青花全面停貨等。二季度國窖增長30%左右，看似渠道庫存較高（國窖40-50天），公司被動停貨挺價，實則旺季加大發貨、淡季停貨挺價的節奏從16年開始就已形成。畢竟多數白酒企業很難形成茅臺的賣方市場，通過挺價實現價格上行是必要手段，實現渠道合理的利益分配。通過發貨和停貨的調整，出貨量和批價得以均衡，即為公司業績和渠道利益的平衡。此舉未來還將會不斷出現，避免過去行業大幅周期波動，保持更為良性增長。詳見我們6月19日報告《白酒停貨挺價潮思考及近期跟蹤》。
三、最新思考研究：茅臺生肖酒價格年初高開，近期回落更顯理性
茅臺狗年生肖酒開年價高，二季度加大發貨后價格回落，市場更顯理性。近期茅臺狗年生肖酒價格從5月最高的4500-4800元，回落至3800元，馬年由1.7萬回落至1.4萬，5L裝王子狗年由1.2萬回落至8000元。不少投資者擔憂高端產品作為領先指標，對普通茅臺酒，乃至所有中高端未來都有影響。我們有幾點思考：1）狗年生肖酒價格虛高，發貨加大后正常回落。去年雞年生肖酒在春節前后，團購價維持在2500左右，臨近年底逐步上漲至4500元以上，今年狗年生肖酒春節出貨量少，開年即報4500元以上，遠超去年雞年，生肖酒價格超過普茅150%，自身渠道溢價率超過250%。3月份開始狗年生肖酒開始全面投放市場，經銷商逐步開售，虛高價格回落；2）我們認為其對飛天并無領先意義，一方面是生肖酒價格波動較大，尤其是馬年和羊年，其市場與飛天是分割的，更多是收藏性和投資性，價格階段性回落實屬正常。另外出廠價生肖酒價格是飛天的1.34倍，但生肖酒批價確實飛天的2.7倍，即使考慮生肖酒較高的價格彈性，也已超過正常范圍，正常生肖酒批價是飛天的1.5-2倍較為合理。生肖酒價格回落說明市場消費更為理性。
（文章來源：招商食品飲料）
