暴漲之下，白酒股的邏輯究竟是什么？
文 | 云酒團隊（ID：YJTT2016）
進入7月，白酒板塊成為A股“最靚的仔”。
7月1日，白酒股整體漲幅達6.94%，18只股票中有13只漲幅超過5%。其中，老白干酒、迎駕貢酒、酒鬼酒、瀘州老窖、金種子酒5只個股漲停，8只個股股價創出歷史新高；貴州茅臺盤中最高站上1506.1元，超過53度飛天茅臺1499元/瓶的建議零售價。
7月2日，北向資金凈流入195.90億元，凈買入瀘州老窖8.52億元、貴州茅臺7.30億元，凈賣出五糧液4.52億元。
對此，不少投資者紛紛看好白酒板塊。
事實上，受疫情影響，白酒股整體在年初呈小幅度下跌。其中，貴州茅臺股價曾于2月、3月兩次跌至千元以下。但4月以來，白酒股集體“逆風翻盤”，呈大漲趨勢。
今年上半年，18家A股白酒上市企業（不含*ST皇臺）累計平均漲幅為22.62%。其中，酒鬼酒漲幅114.26%，位居第一，山西汾酒、五糧液分別漲62.75%和30.38%，分居二、三位。
暴漲之下，白酒股的邏輯究竟是什么？我們復盤了2016—2020白酒股市，并從中得到了一些啟發。
白酒股有多強？
從規律上看，白酒板塊屬于長期持續性增長，其股價長期表現明顯優于市場平均水平。
相關資料顯示，2004年以來，在A股所有一級行業中，食品飲料漲幅第一，15年時間漲幅近18倍，年化漲幅22%；二級行業中，白酒板塊漲幅第一，15年時間漲幅達44倍，年化漲幅30%，漲幅在全球消費品投資市場罕見。
特別是2016年以來，隨著白酒行業進入新一輪高速增長周期，白酒股集體展現出強勁的增長力。
我們來看幾個極具代表性的“高光時刻”。
2017年4月10日，茅臺股價沖上394元歷史新高，以4949億元人民幣市值首次超過帝亞吉歐，成為全球市值最高的烈性酒公司。
2019年4月4日，五糧液股價成功破百。
2019年7月1日，茅臺正式以1031.86元/股收盤價躋身千元股。
進入2020年，受疫情的影響，多個行業板塊出下滑，白酒股卻強勢上行，一再刷新股價與市值紀錄。
具體來看，白酒板塊在今年1-3月呈小幅度下跌，自4月以來集體“逆風翻盤”，不斷上漲并屢創新高。
2020年3月5日，山西汾酒以100.17元收盤，成為山西第一支百元股，第五只百元白酒股；2020年6月22日以來，貴州茅臺總市值連續三日超越“宇宙行”工商銀行，分別超出工行307.79億元、802.38億元、466.25億元。
2020年7月1日，瀘州老窖以100.23元收盤，成為第六只百元白酒股。
從2016-2020年，在這一輪行業周期中，18家上市白酒企業平均漲幅達294.43%。其中，山西汾酒漲幅907.24%、五糧液漲幅669.48%、貴州茅臺漲幅658.02%，位居前三。
為什么是白酒？
從投資角度來看，在經濟形勢沒有出現明顯拐點之前，市場資金更愿意選擇避險功能較強的領域，如醫藥、白酒、食品飲料等消費板塊。
比如，2018年貴州茅臺、五糧液獲外資大舉進入，但兩支白酒股到同年12月底才觸底反彈，北上資金的先行指標效應，領先了白酒股實際表現兩個月左右的時間。
但，哪有什么青云之路？不過是逆流而上。白酒股表現之強，絕不僅僅依托于屬性，企業自身的表現更具影響力。
2016年，白酒板塊遭遇集體下滑，股價普遍位于歷史低點，當時，貴州茅臺股價為195.51元，五糧液股價為22.31元，水井坊股價為8.83元。
究其主要原因，要追溯到2012年底“八項規定”出臺，對高端白酒原有的消費需求結構造成了劇烈沖擊，加上社會庫存積壓，導致酒企業績表現低迷，白酒股整體開始持續性下滑。
2013年，白酒股普遍下跌40%-80%（茅臺通過平滑預收款實現正增長），其中，水井坊2013、2014年連續兩年虧損，一度面臨退市風險。
面對艱難形勢，白酒企業給出了強有力的回應。
茅臺不遺余力地推進消費轉型與渠道拓展。
2013-2015年，茅臺多次招商，由此實現了渠道進一步下沉，順應了民間消費大幅增長的趨勢，將茅臺酒消費人群順利地從政務小圈層遷移至全社會層面。
五糧液全力以赴抓“品牌”，對產品線進行了大幅調整。高端產品方面，五糧液明確了“1+3”戰略，聚焦大單品，釋放品牌力，對系列酒則提出“4+4”品牌戰略（即聚焦五糧醇、五糧春、綿柔尖莊、五糧頭特曲以及五糧人家、百家宴、友酒），減少對主品牌價值的“稀釋”影響。
水井坊對產品結構和渠道結構，都做出了顛覆性的取舍和調整。
一方面，水井坊推出新品臻釀八號，定價300-400元；2014年水井坊將井臺從800元價位帶下調至400-500元價位帶。至此，水井坊調整產品結構，避開與茅臺、五糧液、瀘州老窖的正面交鋒，降價進入次高端價位段。
在渠道建設上，水井坊則由之前的總代制度轉變成部分省份試點下的新總代制度。該制度下，水井坊核心門店迅速增加，2017-2018年兩年時間內翻兩番。門店的增長推動公司業績高速增長。
以上是三個極具代表性的案例，白酒上市公司主動調整帶來的效果，隨著時間推移逐漸顯現。
從2016年到2018年這三年間，白酒板塊收入復合增長率達23%，歸母凈利潤復合增長率達29%。其中，貴州茅臺股價從195.51元漲至756.5元，漲幅286.94%；五糧液股價從22.31元漲至87.98元，漲幅294.35%，水井坊股價從8.83元漲至58.41元，漲幅561.49%。同期，水井坊也從虧損狀態走出，至2018年已盈利5.8億，成為“困境反轉”的典型。
事實上，自2004年以來，白酒板塊并非一路“利好”，曾遭遇多次外部不利因素的影響。如今回頭看，每一次衰退后，白酒企業總能從逆境中找到增長機會，通過品牌打造、產品調整、渠道建設等方式，將市場、股價失地一次次收復，并再創新高。
接下來，走勢如何？
放眼望去，白酒股“逆風翻盤”，一路乘風破浪，高歌猛進，這種表現能否延續下去？通過以下幾個角度，我們或能得出白酒后市的信心指數。
消費升級驅動
數據顯示，2019年全國規模以上白酒企業1,176家，已連續兩年呈現下降趨勢。不僅如此，白酒行業產銷兩端，從2017年開始已經連續三年下滑。
從線下銷售情況來看，白酒行業大環境仍有待恢復。疫情帶來的影響依然存在。在消費端，盡管相比3-4月份，5-6月份有所好轉，但各大品牌仍紛紛表示，將于下半年著力提升業績水平，以保證年度目標的實現。
但通過白酒上市公司近年來的營收、利潤增長情況來看，卻是另一番景象。
2020年4月，白酒上市企業發布2019年年報，除了金種子酒虧損2.05億元，其余公司均實現盈利。其中，茅臺凈利潤412.06億元、五糧液凈利潤174.02億元、洋河凈利潤73.83億元，穩坐前三。從資本市場看，這些業績支撐了12月白酒板塊股價的上升曲線。
為什么銷售下滑，利潤反而增長呢？
2018年9月20日，《中共中央國務院關于完善促進消費體制機制進一步激發居民消費潛力的若干意見》公布，為促進消費體制升級繪制“藍圖”。
在消費升級的驅動下，白酒行業的馬太效應急劇加速，致使強者越強，弱者越來越弱。而白酒上市企業從個股角度來講，基本都屬于知名白酒范疇，有一定的品牌基礎。
六月以來，多家酒企的經銷商已經收到廠家發來的漲價函，并被明確告知提高產品出廠價。隨著頭部品牌的強勢拉動，整個白酒行業仍將繼續處于上升通道。
企業硬核布局
從行業空間來看，白酒股高端和次高端更受青睞。但股價是企業盈利實力的晴雨表，只有科學的經營布局才能支撐起上升的曲線。
2018年年底，茅臺開始探索渠道直營化。據茅臺公司公告，2018-2019年茅臺公司共取締茅臺酒經銷商536家。
2019年4月，茅臺著手“重點擴大直銷渠道，推進營銷扁平化”的營銷體制改革。最初，茅臺在全國范圍內選出包括華潤萬家、大潤發、物美等零售終端。隨后，渠道組合擴容到了天貓、蘇寧等電商平臺。
2020年6月，茅臺簽約了22家直銷商，包括16家區域KA賣場、4家酒類垂直電商和2家煙草零售連鎖。直營渠道占比提升，最直接的效果便是有望增厚茅臺業績，拉升利潤率。
與此同時，五糧液也對渠道建設進行了優化。近一個月前，五糧液專門成立了“四川五糧液新零售管理有限公司”，目的就在于開辟線上渠道的精準營銷體系。
6月16日，五糧液召開品牌營銷工作視頻會議，圍繞核心產品對現有傳統商家計劃量進行優化調整，提出了“三不原則”——調整后不增量、調整計劃后不投放至傳統渠道、調整后不再投入渠道政策。
會上，五糧液明確表示，持續打造高質量傳統商家渠道的同時，會升級渠道體系、提升渠道能力，重點構建以新零售和企業團購為核心的優質新增銷售渠道。
相比于茅臺、五糧液“渠道變革”，山西汾酒在渠道調整方面更具創新性——2019年，汾酒與華潤創業簽署戰略合作，旨在推動公司持續改革，并借助華潤渠道實現全國化擴張，為公司帶來業績增量。
同時，山西汾酒長期致力于調整產品結構，優化市場布局的效果已經顯現。2019年年底，山西汾酒董事長李秋喜曾提出汾酒2020年“4421”發展目標，要求優化產品結構、優化市場布局，中高端產品銷售占比從40%提高到70%以上，山西省內外市場營收占比達到4:6，目前為5:5。
報告顯示，山西汾酒2019年實現營業收入118.80億元，同比增加25.79%，歸屬于上市公司股東的凈利潤19.39億元，同比增長28.63%。這也意味著，山西汾酒正式步入白酒百億營收陣營。
古井貢酒近年來則發力次高端，聚焦核心大單品古20，進一步深入布局。同時，重啟全國化，發力江浙滬與河南市場，市場反饋增長較好。
利好的另一面：分化加劇，不容松懈
股市表現的利好，并不能掩蓋產業強分化給諸多酒企帶來的經營壓力。
數據顯示，2020年白酒一季報顯示，僅有4家白酒企業實現營收增長，其他15家公司營收均下滑。
盡管其中有疫情造成的不利影響，但部分企業大本營及核心優勢市場正在縮水。這在一些省酒品牌的身上，表現非常明顯。
所謂“逆風翻盤”，從來都不是一蹴而就；所謂白酒股牛市，也并不意味著每個企業都可以春風得意。正如本輪牛市的成因，與酒企積極主動地調整、升級密切相關，接下來，不同站位、不同局面下的各家酒企，如何應對新形勢和新考驗，同樣是關鍵所在。
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