兆馳股份：轉型進行時，爆發醞釀中
類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：曾嬋，范楊日期：2015-09-07
目標價18.8元，維持“增持”評級我們預測2015-2017年收入為73/98/132億元，EPS分別為0.44/0.60/0.80元(暫不考慮增發攤薄)，2016/17年增長主要來自新模式的貢獻。我們認為，公司與東方明珠、文廣集團、海爾、國美合力打造互聯網電視生態圈，成功從硬件制造商向服務運營商轉型進入萬億藍海，三年實現1000萬月活用戶概率大。維持目標價為18.8元，“增持”評級。
兆馳從硬件制造商向服務運營商成功轉型兆馳與東方明珠、文廣集團、海爾、國美合作，以風行網為運營主體，共同打造智能電視生態圈閉環。兆馳負責整體運作和硬件制造，上海文廣集團作為牌照方提供支持，東方明珠提供內容，海爾和國美負責渠道。風行網未來作為運營主體，兆馳已收購其63%股權，東方明珠19%，其余為創始人和核心團隊持有，當達到一定條件后海爾、國美未來也將持有其股權。通過增發、風行網股權結構設置，綁定了各方利益，合作更為緊密。
我們認為，兆馳通過控股風行網，未來掌握合作的主導權，成功從硬件制造商向服務運營商轉型，分享萬億運營藍海。
三年1000萬月活用戶實現概率大公司擁有制造和低成本優勢，東方明珠將在內容上大力支持，未來風行電視在套餐售價上將有優勢；海爾、國美每年銷售電視數量約400/700多萬臺，借由其良好的線下渠道和聯合品牌策略將促進風行系電視的銷售；同時也將自建電商渠道。我們認為，通過價格優勢、渠道優勢有望實現三年1000萬月活用戶的目標。
主要風險：產能釋放和訂單不足，轉型速度和銷量低預期。
普萊柯：動物疫苗行業技術創新領導者
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：吳立日期：2015-09-07
產品競爭力強，拳頭產品市場占有率居行業前列。公司主營業務為獸用藥品的研發、生產和銷售，公司開發成功的豬圓環病毒2型滅活疫苗、禽流感(H9)三聯、四聯滅活疫苗以及田克恭博士主持開發成功的高致病藍耳病疫苗等公司拳頭產品市場占有率居行業前列！公司營業收入近年來保持平穩增長，2014年公司營收4.76億，其中以疫苗為主的生物制品占收入超過80%。2012-2014公司平均銷售凈利率為31.64%，盈利能力位于行業前列，2014年綜合毛利率74.95%，保持行業較高水平。2015年上半年公司業績逆勢增長，實現歸屬于上市公司股東凈利潤7064萬，同比增長33.34%。
我國獸用生物制品行業處于高速增長階段，行業升級和變革打開市場空間。
我國養殖業特別是生豬養殖業的規模化發展是畜禽疫苗需求端拉升的主要驅動力，同時，政府頒布相關政策推動行業的產業化，行業監管力度和產品審核標準使行業向有序化、規范化發展。同時，行業正面臨著政府采購向市場苗轉化、行業集中度上升、新型產品不斷涌現的升級和變革，行業市場空間進一步打開。
技術創新領導者，多個產品填補國際、國內空白。公司自成立以來致力于產品研發投入和技術創新，長期保持著行業領先的產品研發能力和產品工藝技術。公司開發的一系列新產品填補了國際、國內空白。其中，新-支-流三聯滅活疫苗、新-支-減-流四聯滅活疫苗填補了國際空白，豬圓環病毒2型滅活疫苗、新-支-流三聯滅活疫苗、新-支-減-流四聯滅活疫苗等產品均實現了技術與生產工藝方面的重大突破，多個產品打破了進口產品對國內市場的壟斷地位。
研發實力行業領先，后續新產品與知識產權轉讓對公司未來業績構成強支撐。系列研發布局和即將投向市場的新產品為公司后續發展提供強力支撐；發揮國家獸用藥品工程技術研究中心公共技術平臺職能，積極探索“互聯網+聯合研發、受托研發、技術轉讓”，開展知識產權交易，形成新的盈利模塊。
投資建議：我們預計公司2015年-2017年凈利潤分別為1.90/2.58/3.48億，增速分別為35.1%、35.9%、35.2%；給予買入-A的投資評級。
風險提示：銷量不達預期。
萬科A:銷售表現超預期，物流地產再推進
類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：樂加棟，郭鎮日期：2015-09-07
銷售持續超預期，均價保持穩定
2015 年8 月，萬科實現銷售金額222.5 億元(同比+46%)，升幅繼續保持較高水平。2015 年1-8 月，累計實現銷售金額1561 億元(同比+21%)。隨著金九銀十傳統旺季的到來，市場活躍度將逐步提升，三季度銷售表現也更加值得期待。8 月銷售均價約12966 元/平米(環比-1%，同比+19%).
拿地積極性略有上升，物流地產持續推進
2015 年8 月，萬科分別在東莞、南寧、蘇州、大連、青島、西安和鄭州等地獲取10 個項目資源，合計建筑面積約267 萬平米，總地價約77.2 億元。8 月拿地規模與銷售規模之比為24%，較前期略有提高，不過仍處于歷史低位。布局城市上看，仍在沿海重點城市以及中西部省會城市中尋找項目機會，拿地價格基本處于合理水平。權益角度上看，8 月獲取的10 個項目以合作開發為主。同時，8 月獲取2 個物流地產項目，分別是上海上房物流項目和沈陽宇麥物流項目，合計建筑面積8.6 萬平米，截至目前，萬科在物流地產項目上的儲備建面達到26.3 萬平米。
預計公司15、16 年EPS 分別為1.64、1.86 元，維持“買入”評級
我們發布了關于萬科轉型的百頁深度報告《探路轉型擔當奮進》， 詳細闡釋萬科新業務板塊未來的潛在發展空間，包括物業管理、物流地產、萬科驛(長租公寓行業面對的是每年超2 億流動人口的住房租賃需求)和萬科塾(營地教育和兒童托管目前仍是一片藍海，萬科立志成為素質教育服務運營商)。大幕徐徐拉開，我們十分看好萬科未來十年的轉型發展之路， 地產主業方面也將持續受益于行業集中度的提升。
風險提示
全國房地產市場負向波動；轉型業務推進不及預期。
雙星新材：行業復蘇彈性大，轉型高端看點多
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：麥土榮日期：2015-09-07
聚酯薄膜行業龍頭。雙星新材是中國BOPET薄膜行業龍頭，現有產能30萬噸，國內占比12%，規模國內第一。2014年至今，先后投產5萬噸光伏基膜和1億平米光學基膜產能。
行業觸底反彈，業績彈性巨大。BOPET下游主要用于食品藥品等塑料包裝領域，需求年均增速10%。行業虧損導致歐亞集團30萬噸產能退出，2015年起基本沒有新增產能，新增產能建設周期2年，行業景氣將持續復蘇。4月至今行業開工率8-9成。產品庫存顯著下降，目前產品庫存約3天，去年均在10天以上。行業盈利開始逐漸改善，我們測算前7月價差均值同比擴大400-500元，上市公司大東南等盈利明顯改善。上游PX-PTA產能擴張導致產業鏈利潤重新分配，聚酯薄膜也將明顯受益。行業前6大公司份額超過50%，集中度高，漲價能力更強。價差每擴大1000元，雙星新材的EPS增厚0.35元。
功能膜市場潛力巨大。聚酯薄膜性能優異，高端領域如電子膜、光學膜、光伏膜等，產品附加值高盈利能力強。光學膜全球市場超過180億美元，中國建筑窗膜和車窗膜市場每年各約400億元，市場潛力巨大。中國高端市場嚴重依賴進口，2014年進口30萬噸。功能膜毛利率30%左右，顯著高于公司現有產品。公司每年研發投入7000萬左右，并引入韓國技術團隊，目前已經建成5萬噸光伏基膜和1億平米光學基膜，順利達產有望貢獻4-5億元凈利潤，隨著產能逐漸釋放將帶動公司盈利能力和估值逐漸提升。
資金充裕，整合能力強。目前公司資產負債率僅10%，在手現金12.42億元，資金充裕。目前聚酯薄膜行業景氣底部，公司具有較強整合能力。6月公司收購江西科為100%股權，后者承諾2015-2018年凈利潤分別為0.4/0.5/0.7/1億元，大幅增厚公司業績，便于公司迅速切入玻璃窗膜市場。憑借強大資金和規模優勢，公司有望進一步整合行業資源，加速向功能聚酯薄膜的轉型。
首次給予“買入”評級。我們預測公司2015-2017年EPS分別0.28/0.67/1.02元，現價對應2015-2017年 PE分別為33/14/9倍，PB1.3倍。BOPET行業見底回升，盈利有望持續改善。公司業績彈性大，價差擴大1000元則EPS增厚0.35元/股。光學膜光伏基膜等高附加值產品已經建成投產，產品結構升級提高公司盈利能力和估值。資產負債率僅11%，在手現金12.4億元，資金充裕行業底部，公司整合能力強。首次覆蓋給予“買入”評級，目標價20元。
京威股份：擬發行公司債券，所募資金或將用于外延式擴張
類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：張樂日期：2015-09-07
事件：公司擬發行不超過16億元公司債券。
公司發布公告稱，日前董事會會議審議通過了《關于公司向合格投資者公開發行公司債券的議案》，發行數量不超過16億元。《議案》將于9月22日經第三次臨時股東大會審議。公司同時發布了《公司債券發行預案公告》。
公司資產負債率較低，有財務杠桿融資空間。
根據公司15年中報，公司資產負債率為12.4%，在汽車零配件所包含的81個上市公司中排第76位(由高到低)，行業均值為37.9%，行業中值為35.7%，假設公司此次發行公司債券面值為16億元，公司資產負債率也僅為34.3%。公司資產負債率較低，有通過發債融資的空間，同時，權益乘數的提高有利于提高公司ROE水平。
公司此次發債所募資金或將用于外延式擴張。
根據公司公告，公司整體戰略規劃是成為具有多材質的汽車零部件系統成型制造能力以及生產關鍵功能件、智能電子集成控制系統等各種表面處理技術能力的綜合供應商，成為中高檔乘用車相關零部件行業的領先者，未來公司將繼續積極開展對外投資、并購，在鞏固原有業務的基礎上，以外延式并購為跨越，實現業務的快速發展及產業鏈的延伸。我們推測公司此次發債所募資金或將用于外延式擴張。
投資建議。
公司通過14-15年連續穩健的收購，戰略定位已非常清晰，未來將圍繞“汽車內外飾件+功能件”“汽車電子”和“智能裝備”三條主線進行協同發展，未來仍有外延可能，考慮到今年下游行業增速放緩及公司新客戶開拓情況，我們維持公司15-17年EPS分別為0.89元、1.15元、1.50元的判斷，維持“買入”評級。
風險提示。
宏觀經濟增速低于預期；汽車行業競爭加劇。
桑德環境：業績增長21%，加速布局環衛、再生資源業務
類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：郭鵬，陳子坤，安鵬，沈濤日期：2015-09-07
核心觀點：
傳統工程施工穩定增長，中期業績增長21%
公司上半年實現營業收入24.49億元，同比增長43.10%；歸屬于上市公司凈利潤3.79億元，同比21.32%；每股收益0.45元。公司業績增長主要來自傳統固廢工程施工穩定增長及環衛、再生資源的大力拓展。股權激勵和研發費用增長導致費用率增長較快。
新領域業務收入高速增長，收入占比逐步提升
公司傳統業務工程施工及水務18.6億元，占比76%，同比分別增長34% 和8%，隨著公司在環衛、再生資源、固廢運營領域的業務開展，傳統業務占比逐步下滑。環衛方面，公司新增7項環衛協議，收入同比增長2.98倍。固廢處理業務方面，公司垃圾焚燒運營項目增加，并新增再生資源業務， 收入同比增長97%。我們預計公司環衛、再生資源、固廢運營收入仍將保持高速增長。
清華系將進駐，推動向固廢全產業鏈布局
目前公司股權轉讓清華控股系(以底價27.67元轉讓2.52億股，29.8% 的股份)已獲財政部批復。預期清華系進駐后，政府對接能力及融資能力將顯著提升，將加快在固廢領域的跑馬圈地，特別是有助于公司著力布局的環衛、再生資源等領域的擴張。
業績持續高成長，清華系加速全產業鏈布局預計2015-17年EPS 分別為1.38、1.93、2.57元。公司在手垃圾焚燒、靜脈園等項目陸續進入建設期，支撐未來幾年業績高成長。預期清華系進駐后，公司將加速進軍環衛、再生資源等領域，并開啟智環衛、再生資源O2O 模式，加速打造固廢全生態，將帶來新的業績增長點。維持“買入” 評級。
風險提示：在建項目進度低于預期；新業務開拓導致費用率提高
華夏幸福點評：固安模式成PPP標桿案例，京津冀主要受益標的
類別：公司研究機構：中銀國際證券有限責任公司研究員：袁豪，田世欣日期：2015-09-07
消息：
2015年7月30日，華夏幸福(600340.CH/人民幣29.63，買入)公告：1)公司與安徽省滁州市來安縣人民政府整體合作開發建設經營安徽省滁州市來安縣約定區域，委托區域占地面積約為180平方公里；2)公司擬向下屬公司嘉興貳號增加投資15億元，增資后，公司作為有限合伙人，占比99.8%，公司全資子公司華夏幸福資本作為普通合伙人，占比0.2%。
7月25日，公司公告：1)公司與香河縣人民政府簽署了香河縣約定區域補充協議，取得了香河縣安平鎮及周邊區域共計約38平方公里委托區域整體開發權；2)公司擬發行不超過人民幣75億元，期限不超過7年的公司債。
7月15日，公司公告正籌劃實施員工持股計劃相關事項，本次計劃規模為不超過3億元，參與員工不超過300人，本計劃運作體現為資產管理計劃，按照1:1.5設立劣后級份額和優先級份額，股票來源為二級市場購買。
此外，7月28日，根據媒體報道，國務院辦公廳發布關于對全國第二次大督查發現的典型經驗做法給予表揚的通報。其中，河北省固安縣積極探索PPP模式被作為地方工作典型經驗提出。同時，7月26日，剛剛發布的國家發改委固定資產投資司發布首批《PPP項目庫專欄》，固安產業新城也是其中唯一新型城鎮化項目。
點評：
1)固安模式受國務院及發改委高度認可，作為PPP標桿模式利于后續拓展。在本次國務院通報表揚的20項區域中，固安是唯一一家入選的“縣級”行政單位，同時，在國家發改委固定資產投資司發布首批《PPP項目庫專欄》，固安模式也是其中唯一新型城鎮化項目，一座縣城受到國務院和發改委如此關注，表明了政府對固安PPP模式的高度認可，預計后續固安模式或將作為PPP標桿模式大力推廣，在政府的資源和政策的幫助下，預計公司固安模式的地位以及拓展的廣度都將大幅度提升，就如近期安徽等項目的拓展。
2)京津冀協同發展主要受益標的，受益于通州副中心帶來的土地價值重估。公司去年以來進一步明晰聚焦京津冀區域的戰略，大力拓展京津冀項目，目前該區域委托面積約2,000平方公里，無疑是京津冀規劃第一受益標的。近期，公司簽署了香河縣約定區域補充協議，取得了香河縣安平鎮及周邊區域共計約38平方公里委托區域整體開發權，疊加前期公司大廠83平方公里以及前期香河41平方公里的委托面積，公司合計環通州委托面積已達162平方公里，這將奠定公司后續受益于通州副中心帶來的土地價值重估。
3)大幅增資嘉興貳號投資基金、攜手太庫打造孵化體系，產業投資穩步推進。公司擬向下屬公司嘉興貳號增加投資15億元，后者資金規模將由35億元增加至50億元，大幅增加43%，充足的資金規模將有利于公司進行大規模的產業投資。同時公司5月攜手太庫科技，并依靠后者這樣一家專注于孵化器運營管理和科技創業企業培育的專業機構，雙方的合作將幫助公司打造創新孵化體系。因而目前公司的產業投資正穩步推進當中，也正響應了當前國家鼓勵創新驅動、轉型發展、建立創新型國家的號召。
4)籌劃3億元員工持股計劃，綁定員工利益、利于長期發展。公司正籌劃實施員工持股計劃，本次計劃規模為不超過3億元，參與員工不超過300人，并按照1:1.5設立由劣后級份額和優先級份額組成的資管計劃，這將使公司高管和員工能夠將自身收益與公司的長期戰略目標結合起來，健全了長效激勵機制，從而實現公司長期的可持續發展。
5)受益京津冀、PPP推廣、科創中國等，重申買入評級。華夏幸福依靠獨特的產業新城模式順應時代發展的呼喚，在我國產業變革升級、新型城鎮化深入和京津冀一體化推進等時代大背景下，煥發出極強的生命力，持續展現出領先行業的業績和銷售表現，并且近期固安產業的PPP模式受國務院及發改委高度認可，利于公司后續的拓展；另外，公司后續將繼續優化和升級公司的業務模式，大力發展公司產業投資業務，符合國家科創中國的號召，最終形成孵化-加速-產業化-產業服務的價值鏈條，打開新的成長空間；此外，公司去年以來進一步明晰聚焦京津冀區域的戰略，大力拓展京津冀項目，目前該區域委托面積約2,000平方公里，無疑是京津冀規劃第一受益標的，同時環通州委托面積達162平方公里，公司也將受益通州副中心的建設。我們分別維持公司2015-16年的每股收益預測為1.79和2.33元，重申買入評級。
中洲控股點評：限制性股票助力成長，優質資源低估明顯
類別：公司研究機構：中銀國際證券有限責任公司研究員：袁豪，田世欣日期：2015-09-07
1)推出限制性股票計劃，健全公司長效激勵機制。公司作為國企改革先鋒，過去近2年里，在管理和業務上都獲得了較大提升，而本次公司通過采用限制性股票激勵方式，使得高級管理人員和員工能夠將自身收益與公司的長期戰略目標結合起來，健全了長效激勵機制，從而實現公司的持續發展。并且，從分配情況來看，本次計劃共覆蓋55名高管及員工，其中董事及高級管理人員11人、核心技術人員44人，并且后者占比高達54%，可見激勵范圍較為廣泛。
2)深樓市量價快漲的重要收益標的，目前市值較NAV折價高達27%。在地產行業政策放松的大背景下，以及疊加深圳庫存急劇下降和深圳級別提升的傳聞，年初至今深圳一、二手房的成交出現了井噴，量價的上漲速度都大幅領先于全國。而目前公司在深圳擁有優質項目資源83萬平米，占比公司土地儲備的27%，因而將是深圳房價上漲的重要受益者，并且同時也將是深圳級別提升的重要標的。并且我們估算公司2015年的NAV為195億元，目前105億元市值較其折價高達46%，即使按照假設定增擴股后市值142億元，也較NAV折價高達27%，因而公司目前優質資源低估仍然明顯。
3)定增順利推進當中，若成功實施將推動大股東做強做大公司意愿。2014年11月10日，公司公告擬向大股東中洲地產非公開發行1.75億股，發行價格為11.46元，大股東以全額20億元現金認購。2015年6月17日，公司已將第一輪定增反饋的回復材料上報給證監會，預計定增獲批將近。若定增實施后大股東中洲地產持股比例將達47.82%，同時4年平均持股成本約為12.28元/股(計入4年財務成本將更高)，因而大股東持股比例和持股成本均較高，預計其后續做強做大公司意愿較強，進而推動公司進一步估值提升。
4)限制性股票助力成長，優質資源低估明顯，重申買入評級。中洲控股本次推出限制性股票計劃，健全公司長效激勵機制，利于公司長期的持續發展；另外，上半年深圳樓市量、價快速上漲，而公司依靠深圳83萬平米優質物業將是深圳房價上漲和級別提升的重要受益者，并且目前公司即使按照定增擴股后142億元市值也較NAV折價高達27%，優質資源低估較為明顯；此外，目前公司定增順利推進當中，若后續定增成功實施后大股東持股比例(47.82%)和持股成本(12.28元/股)均較高，預計其后續做強做大公司意愿較強。我們維持公司2015-17年的每股收益預測分別為1.06元、1.34元和1.76元，維持目標價29.80元，重申買入評級。
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