文/懂酒哥
A股在經過連續恐慌下殺后，本周市場終于迎來強勁反彈，上證指數年內2863.65的低點也幸好沒有跌破。本周釀酒指數上漲10.91%，報收8175.27點，特別是周五上漲5.29%，基本收復上周失地。
周五行情來看，釀酒板塊僅威龍股份、會稽山下跌，其余35股全部實現上漲。白酒股的金種子酒、順鑫農業和五糧液漲幅居前，均超過6%。啤酒股的燕京啤酒、重慶啤酒表現亮眼。紅黃酒板塊的百潤股份，成為近期階段漲幅最多的個股，股價自4月低點已然翻番。希望就蘊藏在失望背后，懂酒哥期待釀酒板塊上漲行情繼續。
6家酒企利潤增速超30%，順鑫農業毛利率大幅改觀
10月以來，白酒板塊大幅回撤，指數最低下探至7181.05點，創出自2021年2月13935.11點以來調整的新低，回撤幅度將近50%。就在市場非理性下跌之時，中國酒業協會聯合貴州茅臺、五糧液等6大白酒龍頭聯合發聲，呼吁大家以歷史的眼光和產業發展長周期思維，理性看待資本市場變化，客觀分析產業發展態勢，合理調整基本投資策略。
白酒板塊無情下跌，帶著高度恐慌情緒，但與此相反的是三季度白酒板塊業績靚麗，八成企業凈利潤上漲，且估值相對合理。東吳證券認為，隨著白酒三季報已逐步明朗，從當前時點展望跨年前后表現，投資思路應為堅守確定性和配合挑選估值性價比，綜合考慮當前估值、業績確定性、渠道健康和報表表現。
上市19家酒企的平均凈利潤增速為20.69%，貴州茅臺今年前9月實現凈利潤444億元，利潤同比增長19.14%，增速在酒企中排位第11位。
*ST皇臺、老白干酒和山西汾酒增速最高，分別達到122.3%、113.83%和45.7%，利潤增速大幅跑贏營收增速。凈利潤突破10億元的酒企共有11家，汾酒、瀘州老窖和古井貢酒增速均超30%，表現出強勁的增長勢頭。
表：上市酒企前3季度凈利潤表現
來源：Choice、懂酒諦
利潤增速下滑的只有金徽酒、伊力特和順鑫農業3家。從整體增速來看，全國性頭部酒企穩定增長，地方性酒企利潤下滑，市場馬太效應凸顯。以川酒為例，瀘州老窖以30.94%的增速，領跑高端濃香型白酒隊伍，利潤優勢更加穩固。
從毛利率來看，13家酒企超半數毛利率提升。貴州茅臺毛利率提升至91.87%，創出2016年以來的最好水平。瀘州老窖、山西汾酒等頭部白酒企業毛利率也在穩步提升。值得注意的是，毛利率靠后的兩家酒企，今年提升幅度較大。特別是順鑫農業提升3.96%至30.82%，毛利率行業排位上升一名。
圖：上市酒企三季度毛利率水平
來源：Choice、懂酒諦
雖然順鑫農業今年前9月凈利潤依舊下滑92.58%，實現凈利潤僅0.28億元。但今年三季度虧損1238萬元，相比于去年同期的1.04億元虧損，已經大幅減虧。天風證券認為，順鑫農業的經典大單品白牛二是行業中低端光瓶酒的暢銷單品，隨著白酒新國標政策的落地，公司也在積極打造“牛欄山一號”、“金標陳釀”等新品，布局高線純糧光瓶酒。
茅臺股價大跌是A股見底信號嗎？
在A股市場，作為價值錨地的貴州茅臺，上市以來連續20多年凈利潤正增長，并以高達90%的毛利率和40%以上的凈利率被大家稱之為“股王”，按照巴菲特選股標準，它被堪稱“王者”都無可厚非。有投資者認為，當市場出現恐慌下殺時，白馬股紛紛中招，如今年的東方財富、東方雨虹、邁瑞醫療、愛爾眼科、伊利股份等行業都經歷了慘痛暴跌。此情景下，當悲觀情緒還在繼續發酵時，股王茅臺成為最后一殺的“出氣筒”。
茅臺這次恐慌下殺，和2018年10月有很高的相似性。懂酒哥和大家對比兩次行情，來窺探其中的共同之處和差異之處。數據分析發現，2018年茅臺快速下殺與當年第三季度凈利潤同比增速降至2.71%有很大關系，導致股價在10月29日跌停，30日以跌停價開盤。對比看出，相比2018年前三季度凈利增長23.77%，三季度環比增長23.59%，市場對于2.71%這個邊際量不滿意。
而今年第三季度，貴州茅臺凈利潤環比增長16.39%，同比增長15.81%，談不上業績“暴雷”。再從市盈率來看，2018年時期為20.68倍，今年10月底是28.46倍，雖然目前估值更高。但正如“今日的錢往往比昨日的錢更貴”這一道理，市盈率抬升也是大概率事件。說2018年為估值洼地，今年同樣是低估區域。另外，2018年485.93元的年內低點，茅臺下跌了23.81%。今年茅臺在業績明顯優于2021年時，股價卻創出一年半以來調整新低，年內跌幅達到33.41%，比較來看這次茅臺的下跌更有些含冤。
表：2018和2022年貴州茅臺底部比較
來源：Choice、懂酒諦
對比可以看出，這次貴州茅臺下跌，基本和三季度經營數據沒太多關系。更多是會議中對白酒行業態度的揣摩以及白酒線下消費場景隱憂等原因造成。
最后，懂酒哥和大家來看2018年觸底后的茅臺走勢。2018年10月30日的436.49元真是黃金坑，之后市場根本不給再次筑底機會，在476元即上漲9%左右來回筑底三四次后，市場來一波凌厲上漲。一是茅臺股價短期深V，二是茅臺先于大盤筑底。上證指數于2019年1月下探2440.91點，但茅臺已經拒絕下跌，當天報收529.6元。
至于這次貴州茅臺下跌行情，沒有過多業績失速的原因，更多是對未來增速隱憂和政策不確定性。中國酒業協會也曾就這一特點發布過文章，談到理性看待近期下跌行情。懂酒哥認為，當前貴州茅臺30倍左右的估值，可謂是2019年以來市盈率的低估區域，未來只要茅臺凈利潤同比和環比正增長，還將不斷消化市值，使其更有性價比，助力茅臺股價再挑戰前期高點。
