葛洲壩:分部估值顯著低估,改革轉型揚帆海外
分業務估值顯著低估,八大板塊估值達827億元,是目前市值的1.35倍。公司主營工程施工板值約320億元,水泥板塊估值160億元,民爆板塊估值135億元。建筑工程施工是核心業務,“一帶一路”戰略規劃帶、PPP、BOT、TOD等經營模式等促進施工業務持續增長。房地產“聚集一、二級城市”戰略實現爆發式增長,未來仍將持續穩定增長。水泥板塊兼并重組力度大,產業鏈條持續延伸。民爆板塊完成了對寧夏天長民爆的并購重組,工業炸藥生產許可能力23.55萬噸,工業雷管生產許可能力1.28億發,位居全國第四。公司依托葛洲壩投資、葛洲壩水泥、葛洲壩能源重工以及綠園科技四家子企業聯動效應,打造“大環保”新興業務。
深化國企改革及業務創新,布局環保等新業務,一帶一路有望拉動海外收入提升至50%以上。2014年公司積極推進主營業務相關多元化,積極布局分布式能源、水務、固廢等節能環保新業務。公司在海外積累了大量的訂單和經驗,先后為巴基斯坦、尼日利亞、非洲國家等提供基建工程服務,過去三年海外收入和利潤占比都維持在20%左右,2014年海外收入達136.9億元,YOY+21.7%,占比19.1%。2014年新簽海外合同568.1億元,YOY+11.8%,占比41.3%。我們預計公司海外收入占比有望提升至50%以上。4月20日簽署巴基斯坦SK水電站、吉姆普爾風電場項目貸款協議。
歐亞集團:經營穩健市值低估,安邦增持至第二大股東
傳統業務經營穩健,外延式擴張貢獻明顯:公司一季度收入29.71億元,同比增長13.08%,多源于14公司新店貢獻。14年共新開6家門店,除萬豪購物中心在4月開業以外,其他5家新店均在4季度開業,合計面積達64.6萬平米,預計15年全年培育期新店的營收貢獻都比較明顯。當季毛利率為18%,高于去年同期1個百分點。公司46.52億的計息負債導致4818萬財務費用,同比增長51.96%,擠壓了利潤空間。公司實現歸母凈利潤為4516萬元,同比增長13.80%,凈利潤率為1.52%。
安邦增持至4.99%,大股東或有動作捍衛控股權:公司公告的前十大股東中首次出現安邦的身影,一季度末持股4.99%,成為公司第2大股東。我們認為安邦入股印證出公司市值嚴重低估,且認可其經營業績行業領先。我們保守測算公司自有物業RNAV 估值104.48億元相對目前50.34億市值存在大幅折價。預計安邦目前主要通過二級市場增持,如果后期持續舉牌,我們猜測公司大股東很可能采取定增或直接購買的方式捍衛公司絕對控股權,目前大股東股權占比22.83%,股權集中度相對較低。
東莞控股:國有控股金控平臺,價值低估存改革預期
東莞唯一國有控股上市平臺,控股股東改名,體現國企改革預期:東莞控股的控股股東是東莞市交通投資集團有限公司(原路橋總公司,于2015 年更名),股仹占比為41.54%。實際控制人為東莞市國資委,通過東莞市交通投資集團和東莞市福民集團公司占有公司44.55%的股仹。
東莞市國資委旗下市屬全資及參股企業共55 家,主要集中在金融證券、園區經濟、基礎設施、公用亊業等幾個領域。其中,東莞證券已于2014 年11月完成股仹有限公司改制,于2015 年1 月進入輔導備案登記階段。東莞銀行于2014 年7 月1 日終止上市。
員工+控股股東雙重股權激勵,促公司収展:東莞控股擬非公開収行股票募集資金不超過15 億元,収行價格為7.32 元/股。其中,公司控股股東交通投資集團(原路橋總公司)認購不超過1 億元。同時公司的員工股權激勵計劃和控股股東的員工所參與的資管產品亦將參與此次非公開収行。
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