從 2015 年半年報來看，零售行業基本面筑底仍在左側，但黃金珠寶等細分行業有望反彈。建議從行業優質白馬、國企改革高確定性以及線下供應鏈價值角度精選個股。
摘要：
投資建議：2015 年下半年風險偏好回落，建議從以下三條主線精選個股：低估值業績增長優質白馬、國企改革高確定性標的以及線上線下融合帶來傳統企業供應鏈、渠道價值重塑。建議增持：老鳳祥、豫園商城、鄂武商 A、廣州浪奇、中百集團、農產品等。零售行業受經濟下行和電商沖擊影響，基本面筑底仍在左側；國企改革、行業轉型及主題催化等因素疊加驅動估值中樞上移。 業績確定向較好的低估值藍籌有望迎來機會；國企改革貫穿全年，為相關企業提供激勵機制完善和資產注入等機會；永輝與京東、蘇寧與阿里合作將帶來零售行業線上線下融合加深，線下具有供應鏈優勢、渠道價值的企業將獲得價值重塑機會，維持行業“增持”評級。
基本面筑底尚在左側，黃金珠寶有望底部反彈。社零總額增速繼續探底，2015年 7月社零總額同比增速 10.51%；而分品類來看，必需品類高速增長，黃金珠寶有望低位反彈。而線上零售整體增速趨緩，數量紅利衰減及移動端快速發展將共同推動電商與實體將進一步互相滲透、渠道融合。從細分行業來看，(1)百貨業態電商沖擊減弱，營收下降態勢趨緩，2015Q2百貨營業收入同比微增 0.83%，扭轉了近 3個季度的負增長趨勢， 毛利率持續改善，環比提升 0.7個百分點；百貨行業銷售+管理費用率整體微增，扣非凈利潤增速出現企穩跡象。 (2)超市業態 2015年上半年營業收入受經濟下行和CPI低位影響較大， 2季度剔除永輝以后同比增速僅為 2.0%，環比下降 1.5個百分點，永輝仍然保持 17.69%的營收增速和 22.55%的扣非凈利潤增速。(3)黃金珠寶行業 2015年上半年銷售同比增長 8.4%，毛利率環比提升 0.6pct，行業底部反彈，有望持續帶動相關企業業績高增長。
零售行業逐步由受電商壓制轉向相互融合，同時，2015 年下半年二級市場風險偏好顯著回落，行業中基本面穩健白馬、國企改革等轉型高確定性標的有望再度受到重視。我們建議從以下三條主線和一個主題精選個股：1)優質白馬：業績增長確定的優質白馬股價值凸顯，推薦：老鳳祥、鄂武商A、海寧皮城、歐亞集團、上海家化。2)高確定性國企改革標的，增持：老鳳祥、廣州浪奇、農產品、益民集團、新世界；3)線下企業供應鏈、渠道價值重塑，增持：中百集團、永輝超市、步步高、蘇寧云商；4)迪士尼主題，增持：豫園商城、老鳳祥、新世界、百聯股份。
風險提示：1)終端需求萎縮；2)國企改革進度不達預期；3)線上線下融合不及預期
