中午我的朋友電話告訴我說，“洋河跌停，茅臺也跌了7%。”我大為震驚，之后我又收到了好幾個朋友的電話，我的朋友重倉持有茅臺的比較多，我就簡單談了一下對這個情況的看法。
第一，茅臺在你買入的時候，所有風險都是波動風險，它沒有實體風險。包括茅臺鎮發生大地震，所有的酒庫存酒都滅失了，他也只是波動風險，因為茅臺的價值是存在于消費者心中的記憶，心中的記憶構成了茅臺價值的核心來源。茅臺真正的風險是估值風險，我本人在去年賣出茅臺，主要是因為性價比因素，當時茅臺的估值已經超30倍了，與此同時中國資本市場有的股票只有四、五倍市盈率，我比較二者的安全邊際后，認為從性價比上我應該更多持有那種四五倍市盈率的股票，雖然我對茅臺比較熟悉，甚至我對茅臺有一定的感情，但是30倍市盈率的茅臺，不是因為它的基本面比四五倍市盈率公司更好，而更有投資價值，四五倍市盈率的公司和三四十倍市盈率的公司相比，真的是很容易看出誰更有價值的。于是賣出了貴州茅臺，我賣出茅臺并不是看壞茅臺的基本面，我買貴州茅臺一瞬間就知道它沒有基本面風險，當然你也可以說中國社會全面衰退了貴州茅臺也有風險，到時候連人民幣都沒價值了，所以也就無所謂了。
第二，現在為什么茅臺股價就發生了動蕩了呢？我個人說一個觀點，當茅臺股價漲到500塊錢以上或者突破600塊錢的時候，那時候研究機構、市場熱烈的情緒是目前下跌的深層次原因，解釋今日之大幅下跌要把目光回到一年多前，茅臺股價剛突破五六百的時候，那時候誰都通過宣布自己持有茅臺，來標注自己是成功的價值投資者，人們群情激奮。我印象非常深刻，我參加了一個專業研究員的聚會，當時幾個研究員紛紛摩拳擦掌，希望茅臺能連上800塊錢，突破1000塊錢，促成他們獲得今年的最佳研究員，為此他們最渴望茅臺上800，上900上1000，為此不余遺力的吹捧茅臺，那種語言那種情緒，我當時實在是看不下去。畢竟大眾是非理性的，包括機構投資者，包括研究員，所以這種非理性的吹捧最終流行開了就像2013年非理性看空茅臺流行開來一樣，所以從2017年中后期到2018年前半年，實際上全社會出現了一種，在茅臺身上的非理性高預期，人們認為茅臺過去幾年增長率50%以上，未來還要維持這么高的速度，這怎么可能呢？如果這樣的話，錢就太容易掙了！那時出現在茅臺身上的看多言論甚至折射到我身上，因為我賣出了茅臺，我也發表了認為茅臺的預期過高茅臺身有泡沫的言論，我的腦袋上被扣了人品差的帽子，這都是非理性的證據。不允許別人批評不允許看空觀點，誰要是看空就說別人人品差，如此明顯的非理性必將造成某種潛在的風險，只不過是當時大家情緒高漲，普遍都處于亢奮之中，所以當時沒有發生什么問題，但是隨著時間的推移，市場環境的變化，熱烈的高預期被越來越多的事實證明繼續超預期成長不太可能，而這種不可能并不是因為茅臺公司沒努力，投資者的預期太高太過分， 除了騙子誰也滿足不了這樣的高預期，這種高預期風險并不是企業造成的，是投資人自己造成的，是市場造成的，不要把板子都打在企業的屁股上。我認為出現現在的波動，首先它并沒有什么基本面的風險，但是茅臺的高預期下的相對的估值上的無優勢是它波動的一個實質原因。
第三，我們必須要理解到什么是真正的投資能力？真正的投資能力是人性管理能力是自我克制能力，你在2013年可以低位買入，說明你有人性管理能力，在別人恐慌的時候你不恐慌，你這個能力是很過硬的。但是我切身的實踐經驗是2013年和我一起買茅臺的那些業界的同行，在茅臺股價已經出現高預期支撐下的超合理估值的時候，并沒有表現出和2013年低位買入同樣的理性而是，陷入了越漲越樂觀，越長越越提高，從而為潛在的波動埋下了種子。
還是那句話，真正的投資能力并不是認知能力，也不是分析能力。很多人問我董寶珍，你把你的標的物以及對標的物的研究都發表出來了，難道誰還會因此在認購你的基金嗎？我說你錯了，投資關鍵是自我情緒管理，關鍵是在股市不可預知的波動過程中，始終保持冷靜理智的能力，這個東西大部分人是很難做到的。在非理性下跌過程中保持理性要容易一些，而在非理性上漲過程中保持理性更難更難，以我為例，我當時決定賣出茅臺的時候。所遭受的內心掙扎遠大于當時買入，2013年我買入的時候是好色的小伙子進了女兒國，越跌越高興，但是賣出的時候確實也是左右糾結，左右為難，反復徘徊在辦公室里，仿佛是下午4點鐘的狼一樣。人性管理是投資的最重要的能力。今天我的朋友告訴我，他打了幾個機構投資的電話，對方的研究員都告訴他，他們對茅臺是否能超越預期很憂慮，甚至很悲觀，這些憂慮悲觀的人其實就是2017年茅臺股價創新高的時候，推動它向1000塊錢挺進的人，這些人根本沒有理性，他們看的很淺很短，本身又容易情緒化，但是他們卻控制著輿論，他們甚至也控制著金錢。他們在股價下跌的時候恐慌，在股價上漲的時候樂觀，如果上漲不能持續，他們就會失望，并且拍屁股走人，這種人永遠都都成不了大氣候。真正理解茅臺的人 不會被他們的情緒所影響，茅臺是世界上最好的股票，在下跌過程中所謂主流機構的行為，主流機構行為在茅臺身上是極其短視的。這一點我可以百分之百給你保證，我太了解他們了，我親身經歷了暴跌下，他們幾個億十幾個億賣，我也親身經歷他們暴漲后他們瘋狂看多瘋狂買入，并且也因為他們瘋狂看多瘋狂買入，造成了一些不應有不必要不需要的波動。他們的行為總是錯的。
（文章來源：凌通價值投資）
