文/懂酒哥
順鑫農業今年10月底以來股價大幅上漲,成為階段表現極其亮眼的白酒股。雖然自去年以來,公司因業績大幅下挫甚至單季度虧損拉胯股價,但目前已有經營邊際改善跡象,且股價早于白酒板塊多數個股有明顯筑底信號。對于順鑫農業未來,或許不應該繼續持悲觀態度,公司凈利潤及股價未來都有望朝著更好的方向發展。
股價先于筑底,三季度凈利潤同比增長88%
今年10月以來,白酒股多數個股迎來大幅調整,貴州茅臺當月下跌27.9%,已然跌破2021年8月以來維持的上升趨勢,且無視三季度符合預期的業績。而市場黑馬當屬順鑫農業,其股價沒有像茅臺、五糧液、瀘州老窖等個股破位下行,也沒有跌破今年4月18.84元的低點,最低下探至19.16元,最高上漲至11月18日的30.81元,階段漲幅超過50%。
暫不考慮因華潤集團收購而引起股價快速飆升的金種子酒,今年白酒板塊絕大多數個股的股價低點發生在10月31日,共計12只,而順鑫農業是較早拒絕下跌并完成筑底的個股,該公司股價于4月27日降到最低的18.84元,在10月完成二次筑底。順鑫農業還是今年反彈幅度最大的個股,最大漲幅為63.54%,大幅高過除金種子酒外26.39%的行業均值。
表:白酒板塊2022年反彈幅度
來源:Choice、懂酒諦
從技術面看,順鑫農業今年4月股價率先筑底,與其調整深度有關。自2020年9月78.87元的高點以來,股價回撤76.08%,是所有白酒股中回調幅度最高的個股。數據顯示,19家白酒公司平均回撤54.69%,有12只個股腰斬,貴州茅臺高點回撤也達到48.24%。
表:白酒個股2020年以來回撤幅度
來源:Choice、懂酒諦
當然,投資市場是由多維變量決定的,股價超跌,技術面探底,有其基本面做支撐,順鑫農業今年三季度盈利出現拐點,超市場預期。公司今年前三季度實現營業收入91.06億元,同比下滑21.57%,實現歸母凈利潤0.28億元,同比下滑92.58%。
雖然今年累計數據不樂觀,但懂酒哥看到順鑫農業2021年業績高開低走,四季度虧損2.7億元,三季度虧損1.04億元。今年三季度虧損0.12億元,同比減虧了88.08%。若公司四季度實現盈利,就更加確定了三季度為公司經營拐點,凈利潤穩中向好。
圖:順鑫農業季度利潤
來源:同花順、懂酒諦
提價與新品兩大因素共振,毛利率提升至30.82%
近些年來,順鑫農業毛利率低于行業平均水平。以2021年為例,行業毛利率提升至68.48%的新高度,但公司毛利率卻連續3年降低至26.86%。今年公司毛利率已上漲至30.82%,盈利能力逐漸改善。
懂酒哥看來,順鑫農業毛利率突破30%,有兩大因素共振帶來積極影響。第一是提價,今年11月,公司鑒于當前原輔料、運輸成本等均有不同程度上漲,擬對42°125ML等5款牛欄山陳釀進行調價,每箱上漲6元。本次價格調整計劃從2023年1月1日起執行。
42度500ML牛欄山是公司銷售占比70%左右的拳頭產品,本次提價除了應對經營成本上漲外,也意在梳理中低檔產品體系,不斷縮小低線成熟單品的費用投入,費用向高線光瓶傾斜,中長期有助于優化渠道利潤。據了解,順鑫農業于2021年12月和2022年3月分別針對百年牛欄山系列和整體清香、濃香白酒提價,整體反饋平穩,預計本次提價亦能平穩落地。
提價之外,順鑫農業也在進行產品升級。今年5月,公司推出戰略新品金標陳釀。該酒品一是順應新國標,金標陳釀采用固態發酵工藝,以兩谷、三米為原材料,為公司40元以下唯一一款固態法白酒;二是金標陳釀終端定價每瓶38元,填補公司濃香型40元價位帶空白,承接白牛二向上的結構升級需求,有望增厚企業盈利。
順鑫農業旗下酒品作為平民酒王,多數酒品終端零售價在每瓶10元上下,這種銷售形式打開了市場知名度,但盈利微薄。而在升級原有酒品口感,順勢向40元左右價格帶進軍,不乏向消費者傳遞品質上升信號。從市場終端反饋來看,消費者認為金標陳釀口感較好、飲后舒適度較高,性價比卓越。
低收入群體消費力增長,疫情放開有望推動銷量
相比茅臺、五糧液等高端酒品,牛二則趨于平民化,有著豐富的大眾市場及較高的開瓶率,更多體現的是消費屬性。從中長期看,伴隨國家人均GDP不斷抬升,低收入人群消費力增長,將為公司提供增長動力支撐。
國家有望不斷出臺扶持政策提高低收入人群收入,擴大中等收入群體。近五年數據顯示,低收入戶居民人均可支配收入年復合增長率達到9%,在各層級中領先。同時,收入水平的提升驅動消費者從白牛二逐步切換到品質更佳的新產品,這也是順鑫農業當前階段的產品戰略重心。
此外,11月中旬提出的20條疫情防控優化措施,也將推動諸如牛欄山陳釀等白酒的銷售業績,中國酒類消費市場也將迎來可以主動并積極“修復殘局”的重大利好。
總結而言,順鑫農業股價率先筑底,除了股價超跌之外,更多是公司盈利能力的改善,三季度業績邊際向好,預期未來凈利潤穩步上漲,股市先于公司財務面提前反應。看好公司牛欄山系列酒品作為光瓶酒龍頭,憑借品牌和渠道優勢有望充分享受賽道擴容紅利。此外,順鑫農業的豬肉業務發展穩定,房地產業務有序剝離,也將逐步迎來業績改善。