相對于營收，凈利潤才是衡量企業實力的硬核指標。

姜文導演的經典影片《讓子彈飛》里有這樣一句話：“酒要一口一口地喝，路要一步一步地走。”人生苦短，唯一杯好酒能讓人們感受其中一絲暖意。

好酒自是生活的一部分。在今天的白酒江湖中，還存在這樣一句俗語“鐵打的茅五，流水的老三”。縱觀2022年上市酒企年報，瀘州老窖以凈利潤103億元的業績，拿到白酒行業“探花”一角。

2022年，瀘州老窖實現營收251.24億元，同比增長21.71%；歸母凈利潤為103.65億元，同比增長30.29%。在超額完成董事會提出的“營收同比增長不低于15%”任務的同時，瀘州老窖也首次邁進凈利潤“百億俱樂部”。

當然，這份“成績單”也來之不易。過去三年，中國白酒進入存量博弈時代，如何應對產能擴張與市場銷量下滑之間的矛盾、如何保持盈利持續性增長等等，成為擺在酒企面前的共性課題。

在這樣的語境中，瀘州老窖連續5個季度實現營收增速超過20%，且連續9個季度實現凈利潤增速超過25%。在資本市場，瀘州老窖的息稅前資產回報率快速上升，表現出高成長性和經營韌性。

在高端酒擴容、結構性增長的行業調整期，瀘州老窖重塑產品矩陣、革新渠道模式的做法，也讓其在某種角度上成為一種“確定性”的商業樣本。

超百億凈利，引資本悄然加倉

作為一個典型的藍籌行業，市場評判酒企價值的標準，更多集中在經營及成長空間、商業獨特性以及渠道競爭力這“三重門”。

具體體現為——

經營及成長空間上，是否已形成一定的規模效應（營收、凈利、市占等等）；是否可以通過創新反哺自身生態，甚至是推動行業成長。

商業模式上，是否已形成較強的不可復制性，不易被同質化模式削弱自身競爭力；是否已具備較強的擴張性和業績彈性。

競爭格局上，是否有能力通過面向不同客群的產品、不斷優化的銷售渠道，獲得更強的競爭優勢，而不是單一以“價格制勝”。

而這剛好是瀘州老窖財報數據背后所釋放出來的真正內涵：持續提高品牌勢能、優化產品結構、革新銷售渠道。

在產品端，2022年中高檔酒類實現營收221.33億元，同比增長20.3%，其他酒類實現營收同比增長30.52%。值得一提的是，瀘州老窖全年產能利用率達100%，達到了極高的效率。

在渠道端，2022年瀘州老窖傳統渠道運營模式實現營收233.02億元，同比增長19.36%；新興渠道運營模式營收同比增長64.17%。

瀘州老窖的品牌力表現在毛利率的上升。2022年，酒類產品毛利率達到了87.02%，提升了1.16個百分點，旗下中高檔酒類產品毛利率高達91.05%，繼續提升0.71個百分點。

“瀘州老窖的高毛利來源于國窖1573的優異表現，也是國窖1573在市場上地位穩定的側面印證。”營銷策劃專家孟志剛向《酒周志》分析。

此外，得益于公司在全國化市場和基地市場建設的深耕，2022年國內市場實現營收249.7億元，同比增長21.46%。而在國外市場，瀘州老窖的營收同比增長83.55%，其全球化進程也在進一步加速。

瀘州老窖財報發布后，東吳證券、東亞前海證券等7家機構給予瀘州老窖買入、增持和推薦評級。華泰證券認為，瀘州老窖的最高目標價為293.7元，較當前的股價仍有很大的上漲空間。

《酒周志》注意到，隨著瀘州老窖的年報發布，亦有多路資本悄然加倉，真實的反映了對瀘州老窖前景的看好。

夯實產品塔基，增長曲線凸顯

酒業專家蔡學飛認為：“在疫情、經濟等諸多不確定因素下，規模、利潤與增速再創新高，高端產品占比逐步提升，產品結構不斷完善，在多個價格帶形成壟斷優勢，都反應了名酒時代下，瀘州老窖作為名酒代表與行業領袖的超強競爭力。”

瀘州老窖在多個價格帶的壟斷優勢，是其堅持聚焦“雙品牌、三品系、大單品”戰略定力的真實體現。

在名酒時代，瀘州老窖利用優勢產品積淀下來的品牌號召力與高勢能，向下布局全棧產品線，打開了更大的市場空間和形象力。

國窖1573系列作為瀘州老窖的高端品牌，穩居高端白酒陣營，在千元價格帶上“三分天下有其一”，且仍在保持持續增長。

在國窖1573“第一梯隊”的帶領下，瀘州老窖的品牌復興計劃成績斐然，實現量價齊升的良好發展勢頭。

瀘州老窖特曲、百年瀘州老窖窖齡酒則占據300元~600元的價格帶，持續優化產品結構的同時，也帶來了更大的市場空間。

“高端白酒的生產過程中需要分段取酒，獲取高端白酒原料后，剩余的基酒也是生產優質白酒的的基礎。”營銷專家孟志剛認為，在國窖1573的口碑下，瀘州老窖生產的次高端產品，無論是品牌還是品質，都有著較強的市場競爭力。

為了提升品質，去年瀘州老窖研發費用增長49.77%，主要投入在釀酒智能化設備優化等領域。

隨著消費新生代的崛起，瀘州老窖在年輕化潮飲領域同樣有長遠謀局。瀘州老窖黑蓋作為光瓶酒領域的超級大單品，率先將高線光瓶酒提升至百元價格帶，為光瓶酒的品質提升，擴容了價格空間。

孟志剛認為，隨著線下場景的暢通，白酒行業有望重啟景氣周期，大眾消費市場的復蘇讓白酒具備量價齊增的基礎。瀘州老窖在中低端產品的結構性優化，也將帶來長期而穩定的市場回報。

長期主義的勝利

2022年，恰巧是瀘州老窖榮獲“四大名酒”的七十周年。在70年發展歷史中，瀘州老窖已經穿越數次行業周期而經久不衰，其中秘訣或可歸納為共贏與長期主義。

與經銷商、投資者的共贏是瀘州老窖成功的原因之一。

瀘州老窖的渠道力在業內有目共睹，在前十余年，瀘州老窖的“柒泉模式”是其成功的關鍵。“柒泉模式”是指以原來的瀘州老窖渠道管理團隊、經銷客戶及其管理團隊共同出資建立的柒泉公司，從而將公司利益對象進一步拓展到銷售人員和更多的經銷商。

不難看出，“柒泉模式”的共贏思維，將酒企與經銷商深度綁定為合作伙伴，實現了對終端的精準掌控。此后的“柒泉模式”始終順應市場迭代和調整。

2022年以來，瀘州老窖啟動“百城計劃”“浪潮計劃”，深度提升營銷協同能力與消費創新能力，不斷通過構建更多消費場景，實現核心消費者精準觸達。

而在廠商戰線上，公司率先實施直營試點，并堅持“服商”“扶商”“護商”“富商”戰略，全面推進廠商優勢互補，加快廠商一體化建設和渠道立體化建設。目前，公司核心骨干客戶逐年擴充，國窖薈、精英薈等渠道聯盟覆蓋上百個城市，廠商協同拓展有效終端超過百萬家。

國盛證券在研報中認為，國窖1573用七年時間從川渝走向全國，并將河北地區發展成為第二個“大本營市場”，同時在江浙滬、京津魯等市場取得了較大的突破。接下來在華東地區仍有成倍增長空間，在華北市場品牌力日益增強，中南大區的湖北、廣東等市場的放量亦值得期待。

在資本市場，瀘州老窖對投資者也給予了持續回報。在2022年度的分配預案中，瀘州老窖擬10派42.25元（含稅）預計派現金額為62.19億元。派現額占凈利潤比例為60.00%，以該股2022年度成義均價計算，股息率為2.03%，創歷年之最。

這不僅是公司上市以來累計第27次派現，也是最高的一次派現，較2021年增長23.22%，2020年增長51.46%。在2022年國內所屬的食品飲料88家上市公司中，瀘州老窖的派現排名第三，僅次于貴州茅臺和伊利乳業。

從中國濃香型白酒名酒時代的開創者，從濃香型白酒理論和實物標準的制定者，到白酒渠道模式的引領者，瀘州老窖展示了“中國名酒”的深厚底蘊和精神價值，構建起一個完整、鮮活又極具前沿思維的名酒企業形象。

從這點來說，百億凈利只是瀘州老窖長期主義結的“果”，站在新的起點，瀘州老窖正在開啟新的加速度。