文/懂酒哥
本周A股賺錢效應很強，周四調整后，周五上證又收出周內新高。貴州茅臺更是股價上攻1900元。今年一季度酒企營收、凈利潤卯足了勁，壓力是轉到經銷商手里了嗎？會有庫存風險嗎？
貴州茅臺股價突破1900元，釀酒指數創3以來新高
本周股市表現亮眼，特別是周四創業板跌超2%，隔夜美股全線重挫后，周五還可絕地反擊，三大指數翻紅，上證指數還創出上攻行情3286.62的高點。
板塊來看，煤炭、礦物制品、有色漲幅居前，分別為9.83%、9.07%和7.86%。創業板指上證4%，上證指數漲幅2.8%，市場是創強滬弱。釀酒指數上漲5.33%，漲幅居板塊前列。
圖：本周A股只要指數表現
貴州茅臺在低位盤整后，本周上漲6.42%股價爆發，最高上沖1907元，報收1900.6元。茅臺距離2608.59元的歷史最高點，還需要37.25%的漲幅。本周水井坊、伊力特、洋河股份等個股漲幅居前，絕大多數個股跟隨釀酒指數，股價創出近3個月新高。
啤酒、紅黃酒方面，青島啤酒、百潤股份、張裕A等頭部企業，股價也創出階段新高，表現強勁態勢。
一季度營收利潤高增長，二季度很關鍵
最近的白酒板塊回暖非常明顯，很多經銷商反映，端午的動銷開始有所改善，產業鏈的信心也開始回升。白酒是否要脫離底部震蕩了呢？
很多人開始看好下半年的消費復蘇機會，畢竟隨著6月以后經濟逐漸向好，餐飲產業鏈的逐步恢復，白酒的重要消費場景也開始回歸了，那么大家所擔心的動銷問題可能就不是大風險了，那么這種假設是否成立呢？有沒有什么信號可以支持呢？
咱們可以從財務數據中找到一些客觀信號，其實之前的白酒一季度報告非常亮眼，大超市場的預期，但對于下半年的參考意義有限。
因為有一部分酒企的歸母凈利潤中，涵蓋了非經常性損益的部分，如征地補償、政府補貼、權益性產品收入等，這些偶爾性收入通常會提升公司利潤。相比而言，營業收入和營業利潤更能反應公司的真實盈利情況。
懂酒哥對一季報營業收入分析發現，僅順鑫農業營收下滑，其余企業全部正增長，營收表現同樣亮眼。19家酒企的營收增速平均數是35.09%，中位數是23.82%，多數個股增速區間在25%至30%。皇臺酒業、酒鬼酒和舍得酒業增速最高，分別為183%、86%和83%。山西汾酒一季度營收首次突破100億元，在營收體量30億元的酒企中，其43.62%的增速居前。
圖：營業收入增速居前的酒企
來源：Choice、懂酒諦
營收增速低于20%的酒企有8家，其中貴州茅臺增長了18.25%，五糧液為13.25%，營收分別為323億和275億元，增速較慢與體量大有關。而順鑫農業營收下滑28.78%，拉低了平均數。
圖：營業收入增速居后的酒企
來源：Choice、懂酒諦
無論是凈利潤還是營收，一季度上市酒企的表現沒有讓投資者失望，尤其是今年大環境經濟增長壓力加大時。懂酒哥認為像白酒這種很吃營銷的商業模式，與經銷商制度有很大關系，想要快速爆發并不是難事，推動營收高增長的原因主要有三類。
第一是經銷商進貨數量與去年持平，但酒品價格上漲。若某一經銷商2021年初進貨清香型杏花村10萬箱，今年經銷商預判有能力完成同等銷量，但酒價上漲，間接提高了營收額。
第二是經銷商優勝略汰制度，使部分經銷商加大提貨。白酒經銷商是存在等級的，進貨也有從一級到三級的不等的價格優惠政策。在經銷商不斷優化的過程中，有些營銷強的經銷商，為了更便宜的進貨成本和扶持政策，會加大進貨量。
第三是新增店面的經銷商，有考核指標。從多家上市酒企的年報中發現，去年經銷商數量是上升趨勢，也有在新省份、新城市鋪設的新店。以舍得酒業為例，去年省外經銷商就增加了500多家，同比增長超40%。這些新加入的經銷商，為了之后不斷升級，在年初完成進貨。
圖：舍得酒業5年經銷商趨勢
來源：上市公司年報、懂酒諦
這三點可以看出，酒企的經營模式是將壓力轉到了經銷商頭上。各級別經銷商最接近實際消費市場，更需要預判市場方向并應對不可抗力因素。如全國新冠疫情，國民消費水平和物價上漲，競品變多是否造成沖擊等，以此對進多少貨，什么價格進貨等情況做出決策。
但今年勞動節和端午節，有相關報告經銷商的營銷壓力較大，銷售額同比還是有所下滑，這與疫情擴散有直接關系。若經銷商手中之前堆積存貨太多，由于現金流的壓力和房租成本等，繼續囤貨的積極性開始降低，進而影響到酒企營收。而這是有滯后性的，雖然一季度高營收增長，很可能透支了經銷商二三季度的增長動力，這也是市場目前擔憂的，不過從大趨勢來看，高端酒受到的影響要低于次高端，是目前最優質的，二三線地產酒是壓力比較大的，要更客觀分析的話，從半年報或可以看出蛛絲馬跡，對接下來的投資做出參考依據。
酒外收入哪家強？有3條擴展路徑
懂酒哥在上周周報中，對高端白酒茅五瀘的營業外收入展開分析，繼續看酒企的營業外收入，本次按照市值擴展至第15名。
上市酒企的主營外收入主要有3種擴展路徑，一是往白酒上游，如五糧液的塑料制品，舍得酒業的玻瓶。二是酒行業領域橫向發展，如貴州茅臺的葡萄酒，洋河股份的洋酒。三是圍繞白酒周邊發展，如古井貢酒帶動了酒店收入，金種子酒的藥酒帶動中西藥品。而順鑫農業比較特殊，白酒是主營業務，但這家多元化企業還擴展了種豬、肉類加工、房地產等業務。
從金額上看，貴州茅臺以125.95億元居第一，但順鑫農業是多元化企業，白酒、生豬和房地產三足鼎立。五糧液、古井貢酒、金種子酒等個股，酒外收入占比較高。
圖：白酒企業主營外收入
來源：Choice、懂酒諦
對于酒外收入，懂酒哥比較支持酒品橫向發展和向上游擴展的路徑，而多花樣經營但毛利率不高的項目，不太利于公司競爭。
