文/睿城
本周白酒板塊小幅下挫，貴州茅臺、五糧液等權重股有企穩跡象，年內茅臺跌幅較小，整體漲幅居前。目前已有8家酒企發布2021年報，可以看出次高端酒企凈利潤增速亮眼，行業呈現次高端好于中、高端，低端白酒盈利墊底的特點……
指數或在探底，疫情反復攪擾線下實體消費
本周A股下跌板塊多于上漲板塊數量，漲幅居前的板塊偏向于地產、基建等領域，可以說傳統行業近期走勢好于科技行業。建筑、工程機械、鋼鐵板塊漲幅居前，分別為6.54%、5.36%和5.27%。
上證指數下跌0.94%，強于創業板指3.64%的跌幅。本周釀酒指數下跌0.67%，好于同期大盤表現。具體個股來看，皇臺酒業、巖石股份、金種子酒等個股漲幅居前。權重方面，貴州茅臺、五糧液本周均實現上漲，股價有望在短期夯實筑底。
圖：A股本周漲幅居前的板塊
來源：通達信、懂酒諦
全國每日破萬的感染人數，將影響線下終端白酒銷量，酒品的人情社交屬性也因疫情推延。對于目前白酒板塊年內跌幅超過10%的行情，專業人士認為有以下兩點原因：
第一，外部因素，今年復雜經濟形勢比往年大，風險偏好下降，導致估值有較多的回落。而之前估值水平并不算便宜，整體溢價下行。
第二，國內受疫情因素影響，使得消費短期邊際營收下滑。尤其3月全國各地散點新冠病例，對4、5月的銷售擔憂有所加劇。加劇之后對于后期的業績有所影響，導致人們提前擔心業績有所回落，進而股票市場看空聲音加大。
次高端白酒增速亮眼，茅臺經營現金凈額高過凈利潤
截至本周，8家白酒企業發布了2021年業績報告。貴州茅臺以524.6億元凈利潤，雄踞榜首。從凈利潤增速來看，次高端白酒表現強勁，舍得酒業以114.35%的凈利潤增速，位居披露年報的白酒股之首。此外，次高端代表的古井貢酒等酒企，也實現了20%以上增速，增速上大于高端酒品代表的貴州茅臺和瀘州老窖。
這些年來，白酒市場從增量市場進入存量市場，白酒產量在逐步下滑，規模以上酒企數量也在萎縮，但酒企利潤在逐步提升。這體現了消費升級的節奏下，消費結構發生了變化，低端酒企減少的份額被中高端市場替代，薄利多銷的模式受歡迎度降低。
次高端酒企表現更為強勁的業績彈性，價格帶比高端更容易被大眾接受，日常社交屬性更強，分流了部分高端酒企的份額。
圖：8家酒企年度凈利潤及增速
來源：Choice、懂酒諦
對這8家酒企分析時還發現，低端酒企盈利能力加速拐頭向下。金徽酒凈利潤下滑1.95%，皇臺酒業更是虧損0.14億元，同比下滑141.31%。對于皇臺去年業績轉盈為虧，相關人士認為公司是典型的區域性酒企，本身抗風險能力就比較低。同時，西北白酒市場消費市場比較小，皇臺產品競爭力不足，在名優白酒的蠶食之下，業績的下滑是大概率的。
另外，在連續5年的財報分析中，懂酒哥發現貴州茅臺是妥妥的“不缺錢”企業，賬面現金充沛，近幾年的經營現金流凈額大幅高過凈利潤。現金奶牛是比喻某些投資或行業，能夠以廣大消費者所熟悉的名牌商品和服務，不斷開拓市場，擴大市場占有率，從而有效地創造出巨大的現金收益流。
數據顯示，2021年貴州茅臺利潤524.6億元，經營現金凈額更是達到640.29億元，足足高出了22%。即便把投資流出的55.62億和融資流出的265.64億算入其中，去年三項現金流凈額也超過了300億元，這在A股中并不多見，現金充裕量穩居大消費板塊之首。
貴州茅臺經營現金流穩步增長，呈現安全的財務地基。當經濟處于滯脹、衰退期時，手中握有大量現金，能助力企業渡過暫時難關。
圖：貴州茅臺經營現金流與凈利潤比較
來源：Choice、懂酒諦
白酒指數暫時遜色茅臺走勢，短期指數成分或迎調整
對于白酒基金投資者來說，今年招商中證白酒、被動型指數酒ETF等基金，今年表現不佳，跌幅超過20%。而白酒板塊權重半壁江山的貴州茅臺，年內跌幅在15%以內，走勢上跑贏了行業指數基金。
從K線走勢來看，貴州茅臺近期低點高于去年9月的低點，短期股價不再創出階段新低，好于同期的五糧液、瀘州老窖等個股。
茅臺是白酒板塊的市值權重，但從招商中證白酒基金來看，其權重并非最大。最新持倉顯示，該基金持倉瀘州老窖4726.86萬股，持倉市值占凈值比重的15.46%，高過貴州茅臺的15.42%，排列第三、四位的山西汾酒、五糧液，分別為14.68%、14.09%。可以看出，前四只基金持倉占凈值旗鼓相當，且超過了60%。
而從市值角度來看，貴州茅臺達到22172億元，五糧液、山西汾酒和瀘州老窖分別為6228億、3055億和2763億元，不是招商白酒基金的1:1比例關系，茅臺權重基本是五汾瀘之和的2倍。兩者之間配置比例不同，且五汾瀘年內跌幅超過茅臺，這也解釋了為何茅臺跌幅不足15%，而板塊指數跌幅在20%以上。
不過，行業指數基金會不定期調整份額，不能讓指數與實際走勢有太大差別。茅臺市值在板塊中遙遙領先，該指數也可能在未來重新優化調整，降低瀘州老窖等個股權重，通過加倉茅臺來調整對應比例。
