文/懂酒哥
茅臺怎么了？壓力很大嗎？周末有個新聞發酵，讓茅臺又站在了風口浪尖上，然而并不是好事。根據紅星資本局報道，貴州茅臺一子公司高管于一個多月前不幸墜樓身亡，年僅49歲。至于其墜亡原因，有接近曾祥彬的知情人士告訴紅星資本局，他的工作壓力太大了。
可能看到這個新聞的時候，大家和懂酒哥一樣震驚，茅臺還愁賣嗎？還會有壓力嗎？更不至于跳樓吧！
但如果關注懂酒哥的朋友會知道，茅臺從上到下的壓力確實不小，說內憂外患有點嚴重，但確實不容樂觀。
可以看到，首當其沖就是主要經營指標的增速都在放緩，算上去年的話，凈利潤增速已經連續四年下滑了，這個趨勢并沒有止穩跡象，從年初貴州茅臺發布的《2021年度生產經營情況公告》看。貴州茅臺全年預計實現營業總收入 1090 億，同比增 11.2%，錄得凈利潤 520億左右。同比增 11.3%，說明現在已經進入了一個增速在10%左右的溫和增長階段！
而目前從市值和估值看，已經相當高了——2.3萬億元，50倍市盈，在A股市場是市值最大的股票，并且幾乎是老二五糧液市值的三倍。拿到國外市場看，比可口可樂，還有帝亞吉歐加一起都高。那么目前這個10%左右的增速，能否撐住50倍左右成長股的市盈率，也是市場普遍擔心的，而要想打破這個“魔咒”，回到20%以上的增速，在本身白酒存量市場空間萎縮的前提下，恐怕并不容易啊，目前對于領導層來說，最好的辦法就是漲價！
可以看到最近的珍品茅零售價就高達4599元一瓶，而經銷商價就更高了，甚至有的達到7000元以上，可以算是超高端了，普通人估計會望而卻步。雖然打開高端天花板的戰略定位意圖很明顯，而如果從中長期看，持續大幅的漲價恐怕并不是件容易事？弄不好可能出現反作用。
這很可能是最近諸多國外知名投資機構紛紛持續拋售的原因。比如美國萬億美元長線投資機構- 資本集團日前在官網更新了部分旗艦基金截至2021年四季度末的持倉。數據顯示，作為全球持有貴州茅臺最多的資管機構之一，資本集團旗下兩只旗艦基金 “新世界基金” 和“歐洲太平洋成長基金”均在2021年4季度減持貴州茅臺。
截至12月31日，資本集團旗下基金持有貴州茅臺情況：
來源：資本集團官網
為什么要關注資本集團對貴州茅臺的操作。原因之一是，資本集團是持有貴州茅臺最多的機構股東之一。截至2021年年底，旗下8只基金（新世界基金不同市場發行的計為兩只）合計持有貴州茅臺34.23億美元，約折合217.44億元人民幣。
此外，海外第三大中國股票基金又在減持貴州茅臺。數據顯示，截至2021年12月31日，瑞銀旗下的瑞銀(盧森堡)中國精選股票基金持有貴州茅臺的股份數較11月底減少12.40%，持倉股數降至232.16萬股，貴州茅臺降為其第二大重倉股。
瑞銀（盧森堡）中國精選股票基金最新持倉
來源：晨星
不過雖然這些機構在減持，但是貴州茅臺依然是基金的重倉股，這種情況很可能是對剛才提到的高估值，低盈利增長做出的調整。
當然也可能有別的利空預期，奢侈品稅是一個，雖然目前看來落地還為時尚早，不過隨著茅臺越發高端化，可能無法避免，而且高端化進程越快，倒逼政策的速度也越快。可以看到，最近的茅臺已經開始提價了，尤其是陳年酒15由4999元/瓶上調至5999元/瓶，一下上漲了1000元，這已經算是奢侈品級別了吧，而虎年生肖茅臺又添了一把火，還沒到貨，就已經被炒到了近6000元，而指導價也不便宜，53度500ml茅臺虎年生肖酒的市場指導價為2499元/瓶。
其實茅臺最近的動作很明顯，就是發力非標系列酒，成為第二增長曲線。因為飛天大單品由于產量原因，繼續提升的空間有限，難以支撐這么大市值的繼續高增長了，而系列酒的占比目前還很低，受到控價的影響也比較小，并且增速非常快，被茅臺寄予厚望也無可厚非。
不過能不能達到預期效果，還需要打個問號？因為目前的系列酒和大單品之間，會不會有一種互相競爭關系，同樣酒質相差不大的話，系列酒賣的要貴的多的多，目前直銷平臺1499一瓶，而虎年生效酒定價就近2499元，高出一千元，會不會造成性價比的降低，雖然每個系列產量有限和有文創價值，但同時面臨的是，非標的門檻更高了，也就是真正進入了收藏領域，玩得人一般都是圈內人士，那么提價和保值的邏輯和以前的大單品模式就完全不一樣了。
為啥這么說呢？飛天茅臺的“起飛”很大程度，來自于價格雙軌制的推波助瀾，相信茅臺一瓶難求是很多人的痛苦體驗，最近雖然不斷控價，飛天依舊可以賣到3千多元以上一瓶，而出廠價才969，雖然各大電商平臺只賣1499，并且最近一直在搞春節活動，但大家基本搶不到，量還是太少。
可以看到茅臺直銷的比例是遠遠小于經銷商的，而且大部分利潤被中間商賺走了，茅臺本身沒有享受到最肥那塊肉，而不斷上漲的飛天茅臺價格，更加助長了中間商炒作的行為，造成產品在渠道內空轉，成為了少數人的游戲，現在3000多的市場價意味著，很多渠道商用969價格進貨10噸后，只要賣掉5噸就回本了，剩下都是純利，屯著還繼續升值，于是在這種“饑餓營銷”加囤貨的正循環下，經銷商起到了推波助瀾的作用，并且充當了“小莊家”的角色。
而系列酒恐怕不能這么玩吧，如果繼續這種模式后，恐怕會造成系列酒和大單品“打仗”的矛盾，并且造成繼續惡性炒作，吃掉更多茅臺的利潤，背離了企業的初衷。因為系列酒的收藏價值和炒作利潤更大之后，主力資金也許會拋售一部分“零成本”的庫存，來囤積更有長期價值的系列酒，造成一方面飛天市場的量價回歸，另一方面系列酒更加稀缺高不可攀，脫離了收藏的基本面價值。
這并不是茅臺想看到的結果，而茅臺也可能有所預判，目前在有計劃的壓縮經銷商數量，來起到市場價控價和直銷渠道漲價的目的，從而順利讓系列酒走上正軌。根據財報顯示，2018年年中至2021年年中，茅臺國內經銷商數量從3215家降至2096家，4年時間減少了近1200家經銷商。
與此同時，對標新營銷體系的貴州茅臺集團營銷有限公司于2019年5月揭牌成立。對此，當年李保芳曾表示，茅臺酒重點是擴大直銷渠道，推進營銷扁平化，以減少中間環節，平衡終端價格。可見茅臺對于終端控價的決心。
不過事情都是兩面的，一邊給非標開疆擴土，高端系列酒發力，變成第二增長曲線。一邊堅決“削藩”，減少經銷商，加大直銷供應，讓普通人喝的起茅臺，響應酒是喝的。
不過是不是有點矛盾呢？在高端產品并沒有站穩市場腳跟的時候，持續壓縮經銷商的利潤，會不會造成一些嚴重的影響呢？會不會“削藩”不成反被誤傷呢？下篇為大家詳細分析，不過從最近的股價走勢看，或可發現一些蛛絲馬跡。
