最近躁動不安的白酒產業，因為山東景芝的神操作開始進入平靜期，大家一路追高的路上，也受st亞星并購景芝終止而停止。
相比于第一次與江蘇今世緣討論上市，這次真刀實槍準備借道st亞星實現上市，可謂既受于父母之命，又得天時地利，正處于白酒股票暴漲期，也是魯酒板塊白酒股空窗期，景芝能夠在此時成功登陸A股市場，應該來說是一件不錯的買賣。
可惜，人算不如天算，最終僅僅一周時間，這個在國資委撮合下的聯姻，并沒有成功落地。這個一直謀求上市的山東白酒品牌，經歷了哪些坎坷的上市歷程？
景芝艱難的上市歷程
上市準備——2017年景芝與齊民思戰略聯合，是實現省委、省政府提出的“提高白酒產業集中度，振興魯酒”重大決策部署的有力舉措，是落實濰坊市委、市政府提出的“四個城市”建設目標、加快新舊動能轉換，助力景芝酒業“十三五”戰略規劃、實現持續發展領先發展創新發展的關鍵之舉。同時，也凸顯了以壽光市委市政府，做大做強齊民思這一本地龍頭酒業的戰略謀劃。
獨立上市——早在2018年4月，景芝酒業便提出將全力推進企業上市。據證券日報，景芝酒業曾計劃獨立IPO，但由于該公司在股東數量等方面不符合上市相關規定，其最終選擇曲線上市。
并購上市——2018年10月，今世緣發布公告稱，公司擬以現金支付的方式，收購景芝酒業34%-49%的股份，不過該項交易并未能順利推進；次年12月，今世緣又稱將以自有資金2.45億元參與發起設立產業并購基金，專門用于收購景芝酒業股份。
曲線上市——1月10日，ST亞星發布公告稱，公司與景芝酒業于1月9日簽署了《合作意向協議》，雙方同意ST亞星或其下屬子公司以現金收購的方式取得景芝酒業白酒業務的經營性資產。公告顯示，本次交易完成后，ST亞星將取得景芝酒業白酒業務資產的控制權。
為了上市景芝一路披星戴月前行，可惜事與愿違，在這條艱難的上市道路上，景芝一路從金雞變野雞，成為了資本市場的笑柄。到底是什么，使得具有山東白酒一哥的景芝，淪落到上市不成，聯姻也不成，最后出售控制權也不行。
景芝上市的主要困局
景芝酒業為何不單獨謀求上市？在大多數企業看來，自主上市是最佳的選擇。仔細研究不難探知，景芝酒業自身股東數量不符合上市規定，只好選擇曲線上市。截至目前，景芝酒業第一大股東為安丘眾人興酒商貿合伙企業，持股比例為46.79%。
1、私有化過程被質疑
2018年1月，安丘眾人興酒商貿合伙企業取得景芝酒業5300萬股股份，由此取代安丘國資委控股的山東景芝集團有限公司，成為景芝酒業第一大股東。
景芝酒業股權轉讓曾備受外界關注。2015年2月，安丘華安、安丘市旅游局通過山東產權交易中心掛牌公告，轉讓手中持有的景芝集團100%股權（當時景芝集團持有景芝酒業31.84%的股權），掛牌總價為6741.2萬元。這一拍賣引得各路資本爭搶，但這一交易最終被有關部門叫停。
當時曾有市場人士質疑交易的合規性。國企增資必須在國資委下設的產權交易機構公開進行，但景芝酒業的這次增資擴股沒有進場交易，只是公司開了股東大會，而且還是高管持股公司的MBO,是否符合法定程序值得商榷。
2、真實業績不算太好
據今世緣此前披露，景芝酒業2018年度經審計資產總額34.93億元、凈資產7.57億元，經審計營業收入12.48億元、凈利潤627.5萬元。截至2019年11月30日，景芝酒業資產總額34.53億，凈資產7.66億，2019年1-11月實現營業收入12.36億元，2019年1-11月實現凈利潤3715.0萬元(以上數據未經審計)。
另據1月19日，濰坊亞星化學股份有限公司（以下簡稱ST亞星）發布《關于上海證券交易所系列《問詢函》之回復公告》，針對上交所日前問詢終止籌劃重大資產重組的核心問題做了說明解答。2018年，景芝營業收入達9.99億，凈利潤0.52億；2019年12.22億，凈利潤0.56億；2020年11.25億，凈利潤0.75億。同時白酒業務衍生經營性資產數據也被披露，以2020年為例，此項數據為1828.34萬。
從兩組關聯方公布的數據來看，2018年今世緣審計的凈利潤只有627.5萬，而st亞星公布的有5200萬，2019年今世緣公布的是4000萬左右，st亞星數據是5600萬。營業額總體在12億多，兩者出入不大。如此說來景芝的實際規模和利潤，并不能與其山東白酒一哥的地位相符，甚至在行業里也不算什么。
3、山東市場群雄割據
據中國糖酒網以及我們估算，山東白酒整體收入規模約550億元（出廠端）。山東白酒消費具備“兩低一多”特色，即價位低、度數低、多飲38度酒，但近年來伴隨消費升級，百元價格帶迅速擴容。雖然百元以下仍是主流，但部分核心煙酒店百元以上產品創收已近半數。
山東地產酒競爭格局高度分散，各縣基本都有地產品牌。據酒業家，山東可全省化的品牌僅扳倒井、景芝、花冠、云門四家，蘭陵、古貝春、泰山、秦池、今緣春等割據各地級市，且各地級市下各縣也有自己的白酒品牌，如省會濟南下屬縣市自北向南分別有商河今朝酒、濟陽財源寶、濟南趵突泉、章丘百脈泉、長清白鶴泉、平陰玫瑰酒。且山東地產酒普遍偏小，過億白酒廠商至少28家，但本省最大的景芝酒業18年收入僅12億元，洋河18年山東規模達25億元。山東只有相對較大的地產酒，沒有可以領軍的品牌，地產酒競爭格局高度分散。
圖：山東地產酒競爭高度分散，基本每個地級市都有地產品牌
專家點評：路漫漫其修遠兮
針對山東景芝酒的現狀，白酒營銷專家鄒文武認為，景芝當前要想上市還比較困難，可能有很多根本性的問題并沒有解決，比如說股權及管理控制權斗爭的問題。當前景芝的現狀像極了另一個著名的白酒品牌劍南春，只不過劍南春一直以來從來就不謀求上市，而且具有雄厚的底子和品質口碑基礎。其實景芝如果要想走上市這條路，還需要在以下幾個方面進行提升：
1、在法理上徹底解決內部股權問題，形成真正一致的決議。目前看來，不管是與今世緣聯姻的失敗，還是與st亞星結合得失之交臂，其核心還是內部出了問題，以至于被媒體大肆傳播走漏風聲，甚至連提前交易都被知情人士捅給了媒體，可見景芝內部的斗爭有多么激烈。另外一個通過st上市貴釀酒，就不曾有這么多事故發生。
2、在市場上真正要實現領軍問題，當前景芝雖然有山東白酒一哥之名，但是以當前公布的數據12億規模的體量，景芝這個山東一哥還不夠格，旁邊的花冠、瑯琊臺、扳倒井等眾多山東白酒好漢，那個規模也號稱20-30億規模，少一點也最少有10億規模，因此景芝如果不能在山東實現30億規模以上，不可能具有山東白酒市場主導權，其上市也就沒有什么可以吹捧的題材科研。
3、在產品上完成結構性優化，目前景芝整凈利潤率只有4.5%（2019年12.22億，凈利潤0.56億），和上市公司白酒企業最低40%的毛利相比，景芝的凈利潤水平實在太低了。如此低的利潤水平，只能說明景芝內部消耗太大，不僅財務管理存在問題。更重要的是產品的結構存在問題，利潤產品規模沒有上來，低價的產品規模也沒有起來，所以沒有發揮邊際效益。未來景芝應該在一品景芝等中高端產品上重點打造和提升，以實現在山東省內的政務商務市場上的主導權，以此完成產品的迭代和利潤的提升，推動企業更好的發展。
4、在香型上完成主流化打造，芝香型作為景芝的看家本領，未來景芝要想上市成功，或者上市后題材能夠不斷被放大，那么芝香型的品類價值就要重點開發，把芝香型品類價值放大，才能夠讓景芝的品牌價值和市場估值被無限放大。因此，對于芝香型白酒的挖掘，以及對于芝香型文化及系列化新品的打造，都是景芝提升自我競爭力必須去加強的。
最后，祝景芝早日登頂山東白酒一哥寶座，并且在將來的某一天成功上市。
