讀業績、讀“三高”、讀醬酒，一份招股書，透露國臺酒業哪些發展潛力？
文 | 云酒團隊
近期，貴州國臺酒業股份有限公司（下稱國臺酒業）《首次公開發行股票的招股說明書》（下稱招股書）在中國證監會官網正式披露。國臺酒業擬登陸上海證券交易所完成主板上市，力爭成為“醬酒第二股”。
消息一經發布，便引發白酒行業、各路媒體和券商基金等投資機構高度關注。
招股書顯示，國臺酒業本次擬發行不超過4282.10萬股，募集資金25億元，其中20億元用于年產6500噸醬香型白酒技改擴建工程項目，5億元用于補充流動資金。
繼貴州茅臺之后，茅臺鎮第二大釀酒企業國臺酒業將成為貴州省第二家主板上市白酒企業，A股市場有望迎來又一支醬酒股票。即將登陸資本市場的國臺酒業，其未來的發展脈絡，也透過這份招股書逐漸清晰起來。
讀業績：連續三年快速發力，做好了IPO全面準備
無論是否上市，業績都是市場衡量一家企業發展實力和潛力的最重要指標。
在醬香型白酒消費熱潮背景下，國臺酒業通過優質產品搶占高端市場，建立了全國營銷網絡，下沉至十大省區市場內的門店，推動營收及凈利潤快速增長。
招股書顯示，國臺酒業2017年、2018年、2019年營業收入分別實現5.73億、11.76億、18.88億，年復合增長82%；凈利潤分別實現0.7億、2.47億、3.74億，年復合增長194%。
在有效的經營策略之下，國臺酒業近年毛利率和凈利率提升明顯。其中，2018年，凈利潤從8.42%大幅提升至20.6%；2019年，公司營收同比增長60.05%，凈利潤增速高達70.8%，利潤增幅持續趕超營收增速。
數據顯示，2019年，納入統計的全國1176家規模以上白酒企業，累計銷售收入5617億元，同比增長8.24%；實現利潤1404億元，同比增長14.54%。相比之下，國臺酒業2019年的營收和凈利潤增速，繼續領先行業發展水平。
2019年，白酒上市公司（除*ST皇臺外）營收增速最高為30.35%；凈利潤最高增速為48.61%。對比19家白酒上市公司，國臺酒業的增速同樣位居前列。
強勁的業績增速大幅領先白酒企業平均水平，證明了其較強的可持續發展能力。
在2019年股改后，國臺酒業嚴格依照上市公司標準開展經營工作，在公司治理、資產證照、管理制度和內控流程等各方面進一步提升，完全做好了IPO的全面準備。今年1到4月，疫情沖擊之下，公司銷售收入和利潤仍比去年同期實現了大幅增長，為完成全年目標和順利登陸主板奠定了堅實基礎。
讀“三高”：不等于高風險，國臺正搶抓機遇
在業績高速增長的同時，透過招股書，有媒體觀點認為，國臺酒業存在著高負債、高存貨和高銷售費用，并據此判斷公司未來面臨“高風險”。
應當如何理解上述業績指標中的“三高”？國臺酒業向云酒頭條（微信號：云酒頭條）進行了全面解答。
招股書顯示，2017年-2019年，國臺酒業的資產負債率分別為86.71%、58.3%、61.1%，對應存貨分別為11億元、12.1億元、13.9億元，分別占總資產的32.8%、35.3%、28.6%。對比現有的白酒上市公司，上述數據高于同行。
對此，國臺酒業方面表示，白酒上市公司中，除貴州茅臺外，其余均為濃香、清香、兼香型等其他香型酒企。相較其他香型，醬香型白酒的生產工藝、儲存時間更加復雜而綿長。醬香型白酒生產企業也因此具有投資時間長、投資成本大、投資回報慢等特點。
“高資產負債率是醬香型白酒的一大特點，而非劣勢。”據國臺酒業方面介紹，早在2001年貴州茅臺上市時，其資產負債率與今日的國臺酒業水平相當，這其實符合醬酒企業發展的階段性特點。
以生產正宗大曲醬香型白酒為核心，坐落于茅臺鎮核心產區的國臺酒業，20多年來堅持學習茅臺，其大單品國臺國標酒生產周期長達1年，儲存4年后方能出廠。
登陸A股后，募集資金將進一步降低國臺酒業的資產負債率。上市也會改變公司目前單一的融資手段，豐富的融資渠道將大幅改善財務結構，實現快速擴張。
而在高庫存率方面，國臺酒業表示，這也是醬香型白酒經營的特點。“白酒企業普遍需要老熟陳化這一必然的工藝步驟，醬香型白酒又要求儲存周期更長。”國臺酒業方面表示，公司的庫存主要是不同年份的基酒，存放時間越長價值越高，意味著公司“老酒多、家底厚”。
同時，高庫存不等于市場消化困難。據國臺酒業方面介紹，公司今年通過并購懷酒增加基酒儲備和基酒產能，申請上市也是為了募投技改擴能項目。伴隨醬酒市場需求不斷增加，公司不存在庫存消化問題。
在高銷售費用方面，2017年-2019年，國臺酒業的銷售費用分別為1.03億元、2.37億元、4.47億元，銷售費用率分別為18.27%、20.33%、23.88%，略高于同業上市公司，處在行業中等偏上水平，且在2019年繼續保持微增。
國臺酒業方面表示，造成銷售費用增加的原因，是公司制定了與發展階段相適應的宣傳、促銷政策，從而令銷售費用率呈小幅增長趨勢。
“實際上，銷售費用率升高的同時，公司日常經營獲取現金能力也在不斷增強。”數據顯示，2017年-2019年，其經營活動產生的現金凈流入分別為2.05億、1.89億、7.96億，合計為11.9億元。
當前，白酒行業依舊延續強分化態勢，醬酒消費熱度不減，醬酒行業也正呈現出向優勢醬酒品牌、產區和價格帶集中的趨勢。國臺酒業蓄勢跳躍、積極進取，有利于抓住行業強分化機遇，實現在醬酒競爭格局的份額的快速擴張。
讀醬酒：醬香熱風口打開，國臺乘勢而上
數據顯示，2019年，全國醬香型白酒產能達55萬千升，銷售收入完成約1350億元，同比增長約22.7%；實現利潤約550億元，同比增長約22%。
更值得關注的是，同期，醬香型白酒產業還以占行業7%的產能，實現了21.3%的銷售收入和42.7%的利潤。
醬酒熱由茅臺引領，但擁有品牌熱度的醬酒企業并非僅有茅臺。國泰君安證券在其研報中稱，2019年，仁懷地區非茅臺系酒企銷售突破200億元，盡管體量無法與茅臺相比，但其中不少企業產品盈利能力同樣不容小覷，并助推醬酒行業進一步擴大利潤占比，整體呈增長趨勢。
當前，醬酒行業正呈現“一超多強”的競爭格局。茅臺之下，郎酒、習酒、國臺、珍酒、金沙等借助醬酒熱，銷售快速提升，市場影響力大幅提高。
國臺酒業1999年落戶茅臺鎮，歷經20年發展，從夯實基礎、開拓市場、轉型擴建，再到近年來實現商業模式驅動力的轉變，打造以國臺龍酒、國標酒等為代表的一批大單品，基本實現了對泛全國市場的覆蓋，從傳統廠商合作向股商模式戰略聯盟發展，為公司的高速發展注入了強勁動力。
在市場需求擴大的同時，國臺酒業同樣受制于釀造工藝和地理環境限制，面臨醬酒產能“天花板”。
為打破“天花板”，今年3月底，國臺酒業完成對懷酒的并購，獲得4930噸優質基酒及年產1000噸的基酒生產能力。截止目前，國臺酒業1800噸+國臺酒莊3500噸+國臺懷酒1000噸，已讓整個國臺擁有超6000噸的產能。
據悉，通過此次股票發行，國臺酒業擬募資并投入年產6500噸醬香型白酒技改擴建工程項目，以及繼續推進國臺酒莊萬噸優質基酒項目，提升產能競爭力。
未來，公司將形成國臺酒業6500噸+國臺酒莊1萬噸+國臺懷酒1000噸的生產規模，整個國臺酒業將產能將提升至1.75萬噸以上。如果懷酒基地進一步擴產或技改，國臺酒業將順利晉級茅臺產區2萬噸俱樂部。
稀缺高端醬酒產能持續擴大，意味著國臺已掌握了決勝“醬酒熱”市場的籌碼。
上市進程加快，國臺酒業回應市場關切，你怎么看？
