文/睿城
導語:2021年白酒板塊玩起過山車行情,年初高點遙遙在上,貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等績優白馬股回撤幅度超過40%,白酒板塊跑輸大盤,甚至還與醫藥和中概互聯板塊被笑稱為投資“新三傻”。
伴隨中報業績披露,白酒股下跌幅度很多,到底是業績不行、估值過高還是風格轉換?透過凈利潤增速、毛利率等數據對當前白酒板塊簡單分析。
超八成公司業績增長
好于歷史同期水平
伴隨五糧液壓軸披露今年中報,至此18家公司上半年成績單全部上交。白酒板塊2021年開啟過山車行情,貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等頭部企業高點定格在2月份,至今回撤幅度超過40%,但客觀來說,今年白酒股業績并不差,18家公司有15家實現業績正增長,這個好成績在以往也不常見。
今年中報顯示,18家公司除皇臺酒業虧損0.12億和金種子酒虧損0.98億外,16家酒企全部實現盈利。凈利潤增速上看,業績下滑的3家酒企只有順鑫農業、金種子酒和皇臺酒業,分別下滑了13.27%、79.75和500%外,其余15家酒企凈利潤均實現正增長,占比83.33%。
此外,18家企業的凈利潤增速中位數為32.88%。凈利潤增速超過50%的企業有6家,舍得酒業、水井坊、酒鬼酒和山西汾酒增速居前。
圖:2021年中報白酒股凈利潤增速及凈利潤(單位:元,%)
來源:Choice、懂酒諦
凈利潤正增長可反映出行業處于景氣周期,盈利高過上一年度。而虧損公司數量,或一定程度說明行業尾部企業的當年表現。2021年白酒企業這兩項數據分別是2家和3家。接下來,再來和2015年至2020年的經營數據比較。
可以看出,在七年中2021年表現比較優異。業績下滑公司家數2021年為3家,與2017年和2019年并列第二,2018年白酒股表現最優異,同期上半年無一家公司業績下滑。
凈利潤方面,白酒行業業績好,凈利潤虧損公司在所有行業中的比率都比較低,可看出除皇臺酒業、金種子酒等部分酒企虧損外,全部酒企在多個年份均實現盈利。
表:白酒股2015年至2021年業績下滑與虧損公司數量
來源:Choice、懂酒諦
通過這兩項數據看出,2021年白酒股表現不佳和業績差關聯度不大。由于去年受到新冠疫情影響,公司凈利潤基數相對變低,排除疫情特殊因素外,仍然可以看出和2019年相比,只有口子窖、順鑫農業、老白干酒和金種子酒4家公司今年中報業績沒有超過2019年同期水平,多數酒企實現了凈利潤的連年增長。
圖:白酒股2019年和2021年業績比較
來源:Choice、懂酒諦
4家酒企毛利率80%以上
當前市場或是2倍PEG水平
毛利率的高低可反映一家公司經營質量的好壞和變化性。中報顯示,貴州茅臺、瀘州老窖、水井坊和酒鬼酒銷售毛利率在80%以上,貴州茅臺以91.38%的毛利率排名第一,但相比去年同期的91.46%略微有所下滑。
對比可看出,今年上半年絕大多數酒企的毛利率都呈現增長態勢,伊力特毛利率增幅最大達到6%,瀘州老窖、老白干酒、酒鬼酒和今世緣4家酒企毛利率提高了3%至4%之間。
而貴州茅臺以外,毛利率下滑的還有金種子酒、順鑫農業、皇臺酒業、迎駕貢酒和口子窖5家公司。觀察發現,今年上半年低端白酒毛利率下滑較多,尤以皇臺酒業、順鑫農業等酒企下滑較多,而次高端白酒整體毛利率水平處于提升態勢。
從這一信號來看,或許第三季度還將維持次高端及以上白酒的景氣周期。
圖:白酒股2020年和2021年中報毛利率比較
來源:Choice、懂酒諦
凈資產收益率看,15%以上為高ROE區域共有8家酒企,山西汾酒上半年凈資產收益率最高位30.85%。市值方面,貴州茅臺站上20000億大關,依舊穩居A股市值第一。五糧液市值是貴州茅臺的40%,山西汾酒近些年市值提升速度很快,目前已超越瀘州老窖進入前三梯隊。
客觀來說,今年白酒股上竄下跳行情,高位回撤幅度較大,但白酒股業績并沒有想象中那么差,凈利潤增速上漲公司家數和往年比居前,多數公司業績已超過2019年時水平。且4家酒企毛利率超過80%,次高端和高端白酒毛利率呈現增長態勢。
目前,白酒股公司業績并未轉頭向下,但由于2021年初市場估值水平較高達到70多倍,而市場多數分析人士預估,無論是醬香型白酒還是整個白酒行業未來增速在15%至25%之間。通常傳統食品飲料行業享有2倍PEG水平,即行業復合增速是估值的兩倍,而當白酒板塊整體估值水平超過50倍以上時,就有因市場情緒等因素帶來了高估值泡沫。
如今,再應用2倍PEG對整個白酒板塊分析,或可看出多數白酒股價格已落在相對合理的估值空間。