文/睿城
往年春節前最后一個交易周，日歷效應是高成功率的事件，做量化模型都是紅撲撲的笑臉。但今年市場并沒有太多歡欣雀躍的交易行為，尤其是美國、歐洲等外圍股市的大跌，A股也被帶動下行。而當前白酒板塊，板塊本身市盈率依舊處于相對高位，而較高的凈利潤基數也是另一個需要防范的風險點。
日歷效應失效，不可忽視的外圍股市暴跌
A股往年春節都有濃厚的賺錢效應，這與日歷效應有一定關系。農歷春節，國內最重要的節日，股市有什么恩恩怨怨也好，都留給下一年，節前來一些吉利、愉快、祝福，而歡快情緒下對應的是股價上漲。
但今年節前最后一節交易周，美股大幅下挫，全球股市動蕩，在全球經濟化程度越來越緊密聯系的時代，A股不太可能獨善其身。1月24日，美國納斯達克指數最大跌幅為4.9%，道瓊斯留下最大3.25%的長下影。
縱觀美股歷史，三大指數跌幅超過2%，都可以稱得上是買彩票中小獎的稀有事件了。更何況跌幅超過3%以上，在美股歷史長河中，這一發生可能性都在1%之下，更是超小概率事件了。
若不是這次外圍股市地震，恐怕春節前的日歷效應會兌現。此時，懂酒哥想到了新概念英語中的一篇短文，用它來形容這一交易周再合適不過了：唯獨沒有考慮到天氣（Everything except the weather）。
中文翻譯：我的老朋友哈里森在回到英國以前曾多年居住在地中海地區。過去他常幻想退休后到英國，并計劃在鄉間安頓下來。他剛一回到英國便買下了一幢房子住了進去。但緊接著他就開始抱怨那里的天氣了。因為即使那時仍為夏季，但雨總是下個不停，而且常常冷得厲害。在陽光下生活了那么多年的哈里森對此感到驚奇。他的舉動就好像他從未在英國生活過一樣。最后，他再也忍受不住，還沒等安頓下來就賣掉了房子，離開了這個國家。他多年來的幻想從此破滅。哈里森把每件事情都考慮到了，唯獨沒想到天氣。
這個故事也說明了量化需要考慮的變量太多，是有很大難度的操盤行為。量化有非常多的變量需要考慮，考慮了十個變量，有可能沒有考慮第十一個變量，但最終引起量化結果出現差錯的，可能就是這第十一個變量。
高基數傳導而來的數字游戲
說一個通俗易懂的數字游戲。假若一國人口是100萬，人口增長至1000萬，其間增長達1000%。從1000萬增長到2000萬，純人口增長1000萬，比100萬到1000萬階段還多增長了100萬人，但增速卻從1000%下降至200%。這就是高基數效應下的數字游戲。
股票投資的道理也是如此，一家公司年度凈利潤1億元，增長到10億元，增速1000%，但進入10億元這個基數后，很大概率就是凈利潤增速下滑。若繼續保持10倍增長，那就要達到100億元，而從1億到10億難度稍小，從10億到100億難度巨大。
高基數是股票投資中需要思考的問題，這也是成長股在利潤低值區時，往往股價表現更好的原因所在。回到白酒板塊，2022年開年行情不好做，僅從財報來看，面臨2021年白酒公司凈利潤增速亮眼，凈利潤基數較大是兩大主要原因。
數據顯示，白酒18家公司除了洋河股份、老白干酒和金種子酒2021年一季度凈利潤增速下滑外，其余公司均實現業績正增長。伊力特和舍得酒業分別以1476%和1031%的凈利潤增速，為當時凈利潤增速最快的公司。18家公司的凈利潤增速中位數達到35.86%。
表：近四年一季度酒企業績表現
來源：Choice、懂酒諦
這一凈利潤增速再和2018至2020年做對比，增速真不低，僅低于2018年時的68.88%，高過2019和2020年水平。特別是2020年一季度受到疫情影響，18家酒企的凈利潤增速中位數為——73.46%。
負增長，令上市酒企在2021年享受到低基數福利。部分酒企當時凈利潤甚至還超過2019年同期水平，這也因此升高了2021年的基數水位。如今，酒企是在較高的凈利潤基數上比較增速，2021年一季度成績亮眼，更加大今年投資難度。
對于2021年一季度凈利潤大幅增長的酒企，如伊力特、酒鬼酒等公司，倘若今年業績增速不及同期亮眼，疊加估值百分位較高，行業中凈利潤增速名次下滑，就很大可能影響今年股價表現。
股價跌停，順鑫農業的底在何處？
臨近春節，原本是喜氣的時間點，但白酒板塊的順鑫農業還是引爆了業績地雷。預告顯示，公司預計2021年實現歸母凈利潤8000萬元至1.1億元，同比下降73.81%至80.95%。預計全年實現扣非凈利潤7300萬元至1.03億元，同比下降75.84%至82.88%。
受凈利潤大幅縮水七成的影響，順鑫農業25日股價跌停報收29.88元。即便白酒多數個股在之后交易日股價企穩，順鑫農業依舊走出了獨立行情，沒有強烈止跌信號。
順鑫農業的底在何處？不妨通過這次凈利潤等數據，做個簡單預測。公司預計凈利潤在8000萬元至1.1億元區間，取中位數為0.95億元。由于2021年凈利潤下滑過多，以此按照一定估值水平進行股價、市值判斷或帶來誤差。
為方便計算，懂酒哥選取五年數據進行預判。2019年順鑫農業凈利潤最高達到8.09億元之后，業績每況愈下。2017年以來，公司5年的平均凈利潤為5.01億元。
圖：順鑫農業五年凈利潤
來源：Choice、懂酒諦
順鑫農業在沒有公布業績預報前，股價報收33.2元，這一價格大約對應50倍估值水平，高過了當時行業平均43倍左右的估值線。凈利潤大幅下滑，也讓公司對應估值下移，股價直接跌停。
目前，釀酒板塊的滾動市盈率在42.21倍左右。五年平均5.01億元年度凈利潤，對應211.47億元的市值。順鑫農業總股本數7.42億股，對應股價28.5元。
表：順鑫農業估值與股價預測
來源：Choice、懂酒諦
對于今年順鑫農業股價情況，40倍、35倍和30倍市盈率水平，對應股價為27.01、23.63和20.26元。整個白酒板塊市盈率歷史中樞在30倍左右，對順鑫農業同樣具備參考意義。假設順鑫農業在2022年業績回暖，凈利潤高過2021年的0.95億元水平，那30倍估值對應的20.26元將給股價帶來很大支撐。
而2021年凈利潤基數較低，只要公司今年業績有良好表現，凈利潤增速的邊際數據會很可觀。之后凈利潤若有高于平均數之上的數據計入其中，會在相同估值水平下，性價比更為劃算，進而有可能提高估值水平，股價也大概率隨之上揚。
總結而言，順鑫農業本次股價大幅下挫，是通過新的凈利潤數值，對標出相應的市盈率、市值和股價后的結果。之后35、30倍估值水平下的股價——23元和20元，將會是兩個重要的股價支撐位。
