從白酒股見頂順序談起[下]：和牛市輪動節奏神同步，誰笑到最后？

文/懂酒哥

最近股市的單邊下挫，市場交投情緒跌至谷底，目前A股超九成板塊和絕大多數個股也跟隨大盤走勢，步入熊市。一葉一花一世界，釀酒板塊是A股中組成部分，但懂酒哥對這一板塊研究發現，多數個股的見頂周期和板塊輪動規律，再應用到整個A股市場，很多節奏和規律是相似的。

上文談及到牛市第一輪退場的是基本面相對較差、增長潛力不光明的個股，第二輪退場的是短期漲幅過多，疊加基本面在行業中位數之下。那么，本文將提及牛市第三四五輪退場的個股。

第三輪退出牛市的白酒股：估值百分位提升，價值白馬股大幅回撤

在上篇中，懂酒哥做了三組大數據分析，白酒板塊19只個股，2020年以來每個階段的股價最高價及對應日期，觀察其見頂日期。2020年股價見頂的白酒股有順鑫農業和金徽酒。除了受華潤收購利好的金種子酒，股價今年還在創出新高。應該說八成白酒股見頂時間是在2021年。下篇中，也就對此重點展開。

表：白酒股2020年以來股價階段高點及所處日期

來源：Choice、懂酒諦

這里就來到了第三波見頂白酒股，價值白馬股退出舞臺。具體時間節點來看，白酒板塊19只個股，有4只在去年的1月5日見歷史頂部，3只在2月18日見頂，第三波共有7只個股退出牛市。

去年2月18日是牛年春節后第一個交易日，吉利日子對于白酒板塊不吉利，貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖，想不到高端白酒的三巨頭都是在這一天見歷史頂部。貴州茅臺的高點鎖定在2608.59元。

在A股中，茅五瀘三者市值，都可以干過公共交通、供氣供熱等小板塊全部個股的市值，這也說明白酒板塊在市場中的權重較大。也就是在同一日，同時為上證指數、滬深300、上證50等指數的階段高點。

至于這次調整，高估值是很大原因。下圖為白酒板塊2012年以來的板塊市盈率，可以看到整個板塊估值低位在2013、2014年，整體水平在10倍左右。之后板塊市盈率逐步回升，到2018年時升至40倍左右。而從2019年啟動的牛市，把市盈率水平達到了70倍，這一數值已經為10年來最高，僅次于2006、2007年那輪A股估值泡沫最大的牛市。

圖：2012年以來白酒板塊市盈率

來源：Choice、懂酒諦

市盈率與凈利潤增速可以緊密聯系在一起，進而用PEG這個實用指標來判斷是否高估。舉個例子來說，假如2021年白酒板塊市盈率達到70，這個行業預估未來增速是20%，那么PEG等于3.5，這個數值放在A股中是偏高的，板塊的PEG水平最好不要超過2倍。

但如果白酒行業未來增速能達到50%，無論是產業政策、實際需求量等都是向好，那70倍市盈率對應1.4倍PEG，70這個數值并不算高。但釀酒板塊權重茅五瀘汾2020年凈利潤增速居前的是山西汾酒為58.85%，茅臺和五糧液均不到15%，洋河與瀘州老窖兩者平均也約為15%，這一凈利潤增速對于板塊70倍市盈率來說，確實有較高估值泡沫。

圖：白酒頭部企業三年凈利潤增速

來源：Choice、懂酒諦

而在2月18日茅五瀘見頂之前，古井貢酒、今世緣、洋河股份和老白干酒已于去年的1月5日、6日期間見歷史頂部。洋河股份較茅五瀘先見頂，和最近兩年凈利潤增速下滑，基本面質地不如瀘州老窖、汾酒好，老三地位不保有關。古井貢酒是徽酒權重，今世緣是江蘇地區洋河外第二把交椅。

可以看出這輪見頂個股，在白酒板塊市場地位比較高，市值比較大，企業規模也較大，成長想象空間相對縮小。

第四輪退出牛市的白酒股：成長股有想象力，但邊際變化也迅速

第三波倒下的白酒股，大多數是板塊中影響力大、市值規模大、凈利潤基數大的一批，市場公認的價值龍頭代表，板塊中的三好學生。這類個股，財務面的毛利率、凈資產收益率、凈利潤率、凈現金流量等都非常突出，是很好的白馬標的。

但好處不能完全占據，劣勢是有了大有了好，但失去速度，也就是成長因子下滑。

第四輪見頂白酒股，聚集在去年6月、7月、9月和12月，以6月7日、8日和7月22日，這三天最為密集。6月，伊力特、天佑德酒和皇臺酒業見頂。7月，山西汾酒、舍得酒業和水井坊見頂。

2021年，券商研報等主流媒體意見看好次高端白酒的發展趨勢，機構認為隨著白酒行業消費升級的演繹，市場在出清低端白酒，而對于價格門檻高的高端白酒，次高端白酒價格親民屬性有所展現。在商業會議、婚宴、慶功活動等人情消費場景中，次高端白酒分羹了一定高端白酒份額。此外，次高端白酒價格彈性大，伴隨公司毛利率水平的提升，有一定上漲空間。

次高端白酒的凈利潤基數不如茅五瀘等權重大，而這些個股成長性強，表現較高的凈利潤增速、營收增速。作為頭部白酒企業中的山西汾酒，去年前三季度凈利潤增速95.13%，增速大幅高過茅五瀘，其股價于去年7月見頂，存續周期較長。酒鬼酒去年前9月凈利潤增速更是高達117.69%，其A股長期凈利潤和市值等高過天佑德酒和舍得酒業，股價于9月見頂，比山西汾酒還晚了一個多月。

圖：2021年高凈利潤增速個股

來源：Choice、懂酒諦

較高的凈利潤增速，是可以消化暫時的高估值，但這些個股要保證基本面好，毛利率呈現穩步上漲態勢，凈利潤規模不斷擴大，凈利潤增速高于行業平均，水井坊、舍得酒業等個股滿足這些特點。

這一波見頂個股中還有皇臺酒業，這是板塊中的差等生，但架不住2019年4月停牌，重新復牌資金也要來一波。該股2020年最高點是37.5元，2021年最高為37.67元，只比2020年高點高了0.17元。若不是復牌這一特殊事件，它很可能是隨金徽酒第二輪見頂的個股。

第五輪退出牛市的白酒股：低估值的高安全墊

到2021年10月，A股股價再能創出階段新高，笑到最后的個股只有迎駕貢酒、口子窖和金種子酒3只。金種子酒已提及，屬于彩票事件。迎駕貢酒和山西汾酒、酒鬼酒等個股相似，高凈利潤增速消化估值，成長因子突出。

迎駕貢酒2021年前9月凈利潤增速80.08%，高于行業平均水平，股價于去年12月23日創出階段高點77.92元。能夠在四季度股價還上漲，或也反映出機構看好公司業績在去年第三季度還未到拐點，凈利潤、營收還可保持增長。時至今日，迎駕貢酒股價最低回撤在59.51元，相對保持上升形態不破。

迎駕貢酒是第四波高凈利潤增速中存續期最長的個股。到了第五波，見頂的是口子窖。股價于去年12月16日創出了86.49元的歷史最高價。與迎駕貢酒一樣，目前整體上升形態還在維持，若凈利潤增速符合并超過預期，股價可能繼續上沖前期高點。

低市盈率是口子窖一大特點，美言的話是安全邊際非常高，性價比合適，換一句話是市場關注度低，不愿意給過高的估值。而正是較低的估值，讓該股有了跌無可跌的優勢。

復盤2018年以來口子窖的動態市盈率，最高竟然也不超過40倍，也就是說當2021年白酒板塊瘋狂之時，整個板塊市盈率高達70倍之時，它仍然處在40倍的合理空間內。而在2018、2019年間，市盈率更是回落至15倍至25倍之間，妥妥的安全邊界。

圖：口子窖2018年以來動態市盈率

來源：Choice、懂酒諦

較低的市盈率，負面是該股2019年以來這輪白酒牛市中，它的漲幅也相對靠后。但硬幣的另一面是其最大回撤幅度小，安全邊界高，在整個板塊進入熊市時，它的股價還創出了歷史新高，存續周期長。

可能第四波高業績增速，投資者抓不到迎駕貢酒，但低市盈率、穩增長的口子窖，還是很容易選出來的，這樣資金既做到了安全也享受了最后一輪福利。

總結而言，懂酒哥分上下兩篇復盤牛市周期中，哪些個股笑到最后，并通過這些個股映射出一輪市場行情中的輪動規律。宏觀的背后是微觀，釀酒板塊規律也基本是大盤規律。

再給本篇做個梳理，第三波見底的是市場頭部白馬股，困于高估值失去安全邊界。第四波見底的是凈利潤增速居前的白馬股，困于當行業環境變化時，高增速掉頭也迅速。第五波見底的是增速相對穩定，低估值的個股，一直低于行業平均的市盈率，帶來較高的安全邊界。