文/懂酒哥
近期，順鑫農業再次宣布酒品提價之事，市場給出了漲停的積極信號。雖然3月22日股價又來了次較深調整，但既然提價正式公布，已成為實錘的利好，提價合適，將帶來提高營業收入、毛利率、凈利潤等一系列喜事發酵。
在白酒行業集中度不斷提升，從高端酒到低端酒都在“卷”的時代，順鑫農業也在吞噬著和它同級別親民白酒的市場份額。而從公司去年業績預告來看，較低基數雖數據悲觀，但也意味著能帶來較大上漲空間，凈利潤增速可期。而再從白酒行業發展歷史，國家經濟處于滯脹期的運行階段來看，主打低價策略的順鑫農業具備抗周期、穩增長的優勢。
凈利潤創15年來新低，四季度大幅減值
今年順鑫農業在發布2021年業績報告后，市場又給了當頭一棒。1月25日股價跌停報收29.88元，這是一根帶上影的光腳陰線，全天有一半時間股價在跌停價運行，說明封單比較堅決，給出看空的信號。從后續走勢來看，順鑫農業在業績雷后，股價又下跌超過20%，跌幅在白酒板塊中居前。
公告顯示，公司預計2021年凈利潤區間在0.8億至1.1億元，相比前年4.2億元的凈利潤，同比下滑超過73%。順鑫農業去年股價下跌47.29%，在白酒板塊20只個股中跌幅第一。一邊是業績縮水七成，另一邊是股價接近腰斬，這也從財務面解釋去年股價一路下行的原因所在。
復盤2007年以來的15個年份，順鑫農業預計去年凈利潤在0.8億至1.1億元的區間，這一凈利潤創出十多年來的最低值。即便是三公消費打壓、塑化劑事件影響的2012、2013年，當年凈利潤1.26億和1.98億元，依舊高過現在。這些年來，通貨膨脹程度有目共睹，當時的1億多元能換成現在多少金額，想必投資者心中都有個大致范圍，這反襯2021年順鑫農業凈利潤有多差。
圖：順鑫農業15年來的年度凈利潤
來源：Choice、懂酒諦
但對去年凈利潤季度分解后，看出是第四季度做了一筆計提，影響到全年凈利潤，而上半年業績還是不錯的。2021年中報實現凈利潤4.76億元，這一數值高過2017年以來任何一年的年度凈利潤。
第三季度虧損主要是因豬周期環境面變化，對生豬養殖業務造成不利影響。第四季度，除了豬周期不利因素外擴，更重要的是對虧損地產公司的計提。對于剝離虧損地產業務，順鑫農業已發布過公告表示去地產的決心。在這次年報預告中，也再次提及公司房地產業務受國家房地產調控政策影響，房地產項目銷售及回款較緩，影響了整體經營業績。
順鑫農業第四季度預計虧損2.77億元，這一較大數值計提，讓公司全年凈利潤拉胯到1億元之下。凈利潤重回15年前，也是房地產行業從黃金時代到銅鐵時代的展現。懂酒哥能感受到國內確實有段時期，投資品種匱乏，貌似是炒什么都不如炒房子靠譜，房子成為百姓財富增值的最大信仰之一。
順鑫農業地產業務大幅虧損，或許也是地產時代的寫照。而這一次大規模計提虧損業務，對于順鑫農業反倒是新開始，公司將更聚焦在下沉市場的低端白酒，以及守住京圈和環京圈的生豬養殖，提高市場占有率。
順鑫農業凈利潤增速將往前站？毛利率或走上升周期
較低的基數意味著輕裝上陣，成長因子項可能會比較靚麗，甚至不排除凈利潤增速可以在白酒行業中排名前列。
懂酒哥在前期文章中，對率先披露2021年凈利潤的14家公司做出分析，這些酒企去年凈利潤增速的中位數是29.17%。而2019年以來，白酒行業的凈利潤增速中位數并不超過30%。
表：14家酒企2021年凈利潤及其增速
來源：Choice、懂酒諦
這說明假若順鑫農業未來凈利潤增速超過30%，可能超過行業平均水平。按照業績預告，這次地產減值后公司凈利潤是0.95億元，只需要下一年凈利潤突破1.3億元，就是妥妥的30%增速。
順鑫農業兩次低端酒品提價，去地產業務緊鑼密鼓，加之豬周期至暗的2021年已過，凈利潤增加0.35億元，或許這個難度并非遙不可及。
白酒行業多年來凈利潤增速居前的公司，諸如山西汾酒、水井坊、酒鬼酒等，這些是次高端白酒代表。往積極看，目前的順鑫農業否極泰來，若保持30%增速增長，也將某種程度上進入高成長白酒股之列。
低毛利率是順鑫農業的一大詬病。公司在2017年底對白酒產品上調價格后，提價福利敵不過虧損的地產業務，自2019年毛利率連續三年下滑。去年第三季度毛利率為26.86%，僅高過2012年時的毛利率水平。
年內白酒產品二次提價，即便影響到銷量，但毛利率上升已成定局，26%至29%或成為公司十年來第二個低毛利率區間段。
圖：順鑫農業毛利率水平
來源：Choice、懂酒諦
曾經2013年股價漲幅第一，多元化規避白酒政策風險
最近幾年白酒股消費升級趨勢有目共睹，留給低端白酒的時間不多了，薄利多銷模式的酒企日子不好過。但硬幣具有兩面性，順鑫農業表現出白酒行業的逆周期，當行業景氣度下行時，它反而表現最佳。
2013年白酒行業經歷政策等多個風險，限制三公消費、塑化劑、食品安全等，令多數酒企當年經營煎熬。而順鑫農業在當年實現凈利潤與股價的雙飛。懂酒哥查閱相關數據，順鑫農業2013年實現凈利潤1.98億元，同比增長57.09%，在當時白酒14家公司業績增速排名第一。當年股價也是以15.21%的漲幅，位列板塊之首。
表：2013年酒企凈利潤表現
來源：Choice、懂酒諦
或許可以從另一角度理解，當白酒行業出現政策風險，順鑫農業有與民生息息相關的生豬養殖、屠宰業務，回避了單一市場冷風。更重要一點是，順鑫農業是主打低端的白酒，甜味劑、塑化劑影響的主要是中高價格段酒品，這一事件也是給當時酒企漲價潮熄火，這兩大坑順鑫農業都躲過了。
此外，順鑫農業2012年凈利潤腰斬，下跌達到59%，拉低了年內凈利潤基數，也為下一年數據翻身做好了鋪墊。從這一點來看，2021年凈利潤預計下滑七成，可能不是壞事。
