文/胡箴
在資本市場上，白酒股的火熱行情漸漸散去，而作為唯一一只存在于B股白酒板塊的古井貢B，似乎一直被外資不待見。
懂酒諦統計發現，截止到8月16日，滬深兩市AB股共存的古井貢酒（000596.SZ）報收于208.3元/股，距其今年一月創下295元的上市新高跌幅已近三分之一，而古井貢B股收盤價為100.01元/股，即兩者差價達到50%。盡管B股市場主要針對外幣交易，市場參與者也為境外人士，在兩年多的白酒行情中，古井貢B的漲幅卻遠遠落后于A股的表現，引起業內人士深思。
“作為A/B股的參照物，古井貢酒在資本市場深市發行總股本為5.29億，其中B股流通盤1.2億，主要以港幣結算。一般來講，在實際生活中，由于運輸費用等交易費用的存在，同樣的有形貨物的價格在不同的市場上并不完全相同。然而，這種價格差距一般不會顯著高于交易費用，否則就會有套利行為的發生使得價格差距趨等于交易費用。更進一步的講，由于運輸費用等交易費用的缺乏，金融資產在不同市場的價格差距一般小于有形貨物。也就是說，金融資產的定價效率越高，套利空間更小。不過上述基于理性推演的分析并不一定適合于所有情況，古井貢酒就是這樣的一個反例，以匯率差價30%來測算，明明古井貢酒AB股存在巨大的套利空間，境外投資者卻似乎視而不見。”對此，有市場人士分析指出。
值得關注的是，雖然作為歷史遺留產物，A股市場對外開放程度越來越大，僅有一百只股交的B股市場一直不活躍，對其留存也無定論，未來古井貢B的走向尚不得而知。
“尷尬”的古井貢B
根據一價定律：當貿易開放且交易費用為零時，同樣的貨物無論在何地銷售，用同一貨幣來表示的貨物價格都相同，推廣后的一價定律不僅適用于有形的貨物，也適用于金融產品的定價。然而在古井貢B身上，這一定律卻并不適用。
資料顯示，安徽古井貢酒股份有限公司主要從事白酒的生產和銷售。公司的前身為明代的公興槽坊，1959年轉制為國營亳縣古井酒廠，1992年集團公司成立。1996年古井貢股票上市，是中國第一家同時發行A、B兩支股票的白酒類上市公司。其中A股股票名為古井貢酒，B股股票名為古井貢B。在上市后的很長一段時間里，該企業的AB股股價均呈現出一定價差，而且這種價差在近三年以來表現為整體擴大的趨勢。
懂酒諦統計發現，在白酒行情最火的2019年和2020年中，古井貢酒A股股價分別漲幅達到151.89%和100.12%；而同期古井貢B則漲幅僅為81.98%和51.51%。此外，從兩只面值不同的股票動/靜態市盈率來看，古井貢酒A股的動/靜態市盈率分別為32.36倍及56.84倍；但是古井貢B的動/靜態市盈率則分別只有13.86倍及24.24倍。
“假設AB股價差充分反應了交易費用的大小，那么這種價差應該是系統性的價差，與具體某只股票無關。也就是說，在AB股上市的所有企業都應當具有類似的價差大小比例。然而，作為同樣在AB股都上市的魯泰紡織股份有限公司，其B股價格為A股價格的70%左右。如前所述，古井貢酒的B股價格為A股價格的52%左右，對比之下，存在18%的價差無法用系統性的交易費用加以解釋。顯然，以上理性推演的種種假設并不能完全解釋古井貢酒在AB股市場上如此顯著的價差。也許另外的非理性行為才是導致價差擴大的重要原因，或許古井貢B股價才是真實反映國內白酒價值。”前述市場人士表示。
不過這位人士也稱，市場一直對于國內B股轉A股或者H股抱有期待，近年來外資進入國內資本市場渠道增多，B股已經淪為交易投資的“雞肋”，一些高速增長的優質企業，在B股融不到資金只能期待轉股。
被深股通不停減持
值得一提的是，在古井貢酒AB股之間差價無法彌補的前提下，古井貢酒A股卻出現了連續被深股通賣出的情形。
懂酒諦根據WIND資訊統計發現，8月11日，古井貢酒被深股通減持17.79萬股，最新持股量為489.53萬股，占公司A股總股本的1.20%；8月6日，古井貢酒被深股通減持10.21萬股，已連續4日被深股通減持，8月4日，古井貢酒被深股通減持15.9萬股；07月28日被深股通減持5.74萬股；7月22日被深股通減持50.31萬股；07月16日被深股通減持9.9萬股7月15日，被深股通減持13.28萬股；7月13日，古井貢酒被深股通減持7.04萬股……
“ 近一個月來，古井貢酒被深股通的境外投資者連續減持，說明了外資在逐步減倉。”上海一家大型券商白酒行業分析師坦言。
但是就在7月20日晚間，古井貢酒發布非公開發行A股股票發行情況報告書暨上市公告書顯示，以確定發行價格為200元/股，發行股數為2500萬股，募集資金總額為50億元。發行對象最終確定為13家，包括JPMorgan、國泰君安、易方達、財通基金、太平基金、富國基金等機構獲得配售。其中，其中易方達獲配金額最高為25.5億元，其次為，工銀瑞信獲配4.3億元，招商基金獲配4億元。
對此，也有市場人士指出，外資在減倉，主力公募以高價參與定增，這其中的風險不言而喻。
