2019營收情況，營收增長23.40%達到149億，凈利潤增長8.73%到達8.0億。增收不增利，造成這種情況，第一感覺就是毛利下降。通過分析營收構成發現。原來是低毛利的屠宰養殖增加44%和地產增加500%。相信很多投資者一看到凈利潤個位數增長就是失望了。覺得這個凈利潤的增速支撐不起目前的股價的漲幅吧。涼涼嘍。
報表的數據，都是可以做的，而且報表代表的是以前，我們需要的是透過報表去看以后看將來，如果拿以前已經發生的事實來給公司做估值，不是說沒有意義，但是容易產生誤導。看一家公司，要整體看，跨度適當大一些。
我們先看下2015-2019這5年，公司的運營情況。其實這5年營收增速都不大。也就2019年增速達到23.46%，甚至在凈利潤最高的2018年，營收增速也只有2.9%。其次是2016年，營收增速16%，同年凈利潤增速9.8%。整體看來就是2018年的高凈利增速和2019年的高營收增速，這兩年比較特殊比較怪。那么我們把這兩年單獨拿出來，對比下，不就知道真實情況了嗎？
第一先看管理費用。管理費用中，有一項是宣傳經費。最近五年的宣傳經費如下
顯而易見2018年宣傳經費是2015年以來最低的，只有0.24億，而2019年是1.39億。今年這項費用大幅增加，應該主要是因為冬奧會贊助和世園會贊助（宣傳產品的廣告費用計入銷售費用中的廣告費，宣傳公司的廣告費用計入管理費用中的廣告費）。這個支出應該是一次性的（沒有向公司核實）。2018年此項費用為五年最低，變相的抬升了2018年的利潤增速，相反2019年此項費用最高，變相拉低了2019年的凈利潤增速。就算按照2017年的標準來，2019年也多支出的接近1.3-0.9=0.4億。
第二，資產減值損失以及商譽。本期對房地產存貨進行減值1.08億，轉回0.2億，實際減值0.89億，對商譽進行減值0.44億，共計0.94億。去年是0.41億。今年加大了與地產有關的減值。變相的拉低了今年的報表利潤。如果管理層想做高今年的利潤，少減值就是了，這個地方弄個0.5億很輕松的事。
對地產的減值，我覺得反而是個好事啊。2019年報中明確提出“房地產開發業務作為公司擬退出業務……加速資金回籠”。以前也提到過聚焦酒業和肉食量大主業，逐步剝離其他業務。從2019年的描述中可以看到更明確，而且加快了。
第三就是今年營收增速很大，但是增加的都是毛利潤特別低的行業。我個人覺得，對于豬肉，因為是北京的民生任務，不虧就行，這塊賺不到大錢。房地產，少虧就行了，抓緊確認收入，哪怕是虧損也抓緊確認。長痛不如短痛。地產出清后，光少支出的利息每年就能增厚利潤差不多一個億。
第四就是銷售費用中，運輸費用增加，去年3.47億，2019年4.53億，增幅31%。比2017年大約增加了一倍。從這里可以驗證，公司的業務是實實在在的業務，因為白酒和豬肉等產品都是需要運輸的。促銷費用2018年是0.92億，2019年1.77億，漲幅92%。這些的漲幅都遠大于營收的漲幅了。或許這也是今年凈利潤增速沒上來的一個原因吧。
以上四點，第一點宣傳經費找回0.4億，第二點地產減值找回0.5億，第四點不算，總共找回0.9億，去年凈利潤7.4億，今年8.09+0.9=8.99億，增速21%。
關于預收款
2019年預收款繼續增長，而且預收款占白酒營收的比重加大。公司白酒和豬肉業務幾乎都在母公司，地產業務在子公司，豬肉業務是民生任務，一直比較穩。直接把母公司預收賬款全部算做白酒，雖然不準確，但是如果一直這么統計的話，還是很有參考意義的。公司在2017年披露白酒的預收賬款是32.45億，當年母公司的預收賬款是32.87億。可以看到2015年到2019年預收款一直穩步增加。預收款占白酒營收的比重已經在53%。
而且可以看到，預收款的增速一直是大于白酒營收增速的！不要被圖中增速自2017年逐漸下降而影響你的判斷，因為2015 2016年的基數實在是太小了。現在光預收款的規模就已經接近2016年的白酒營收了（2019預收款54億，2016白酒收入52億）。所以2019年凈利潤增長比較少。，是有原因的，公司壓根就沒想讓他大幅增長，想要大幅增長很簡單，只需要確認10億預收款就可以了。不要被報表迷惑了。這么多的預收款，什么時候確認？走著看。這個才是重點。蓄水池快滿了。再不放就真兜不住了。不知道管理層為什么要留這么多預收款不確認收入，一起等著吧。這個才是2020年以及以后年份重點關注的地方。這也是我投資順鑫農業的一個關鍵考核點。如果哪天預收款降下來了。也差不多是賣出的時候了。
統計了2015——2019年的一些指標的漲跌幅。預收款五年4倍，白酒收入2倍，凈利潤也是2倍，股價3倍（因為是2019年報，所以股價截止到2019年12月31日），54億預收款中隱藏的凈利潤怎么也得有個3億吧。加回到2019年凈利潤中，大約11億。與2015年比凈利潤真實漲幅也有3倍多，所以我覺得順鑫現在股價的漲幅是合理的。完全是跟業績同步的。房地產這個拖油瓶丟掉了，肯定會更好。所以我一直說什么時候賣，等地產剝離了再看看吧。
專家點評：牛欄山營收和利潤都是行業翹楚，未來前景可期
針對當前牛欄山第一季度業績表現結合上周牛欄山股價下跌，白酒營銷專家鄒文武認為，當前不管是什么原因造成牛欄山股票跌停，行業也有呼聲牛欄山高端化遇到瓶頸，低端產品利潤太薄，因此造成牛欄山股價下跌。這些論調，不過是一些真正不懂牛欄山和光瓶酒的人，所以大可不必多慮。
2018年9月的《鄒文武：未來十年中國白酒的股票怎么買？》文章里，白酒營銷專家鄒文武就對但是19家酒企的情況做了系統分析，其中重點推薦的就是牛欄山酒，大家感興趣的可以去看看這篇文章，在最好的光瓶酒時代，牛欄山股票跌停，真是滑天下之大稽。背后原因，我們不去探究，但是從目前市場表現來看，如果你對牛欄山有深入了解的，那么就可以開心地買入牛欄山的股票了。為什么這么說呢？
首先當前疫情環境下牛欄山并沒有業績煩惱，此次新冠肺炎雖然影響深遠，但是牛欄山的光瓶酒業季并沒有收到什么影響，相反消費者口袋里的錢越來越少，所以對于牛欄山這種光瓶酒的需求也就越來越旺盛，從當前市場表現來看，牛欄山是第一季度除了茅臺、五糧液、洋河業季最好的企業，也是單品表現最好的企業，所以不存在業績增長的煩惱。
其次牛欄山一直以來都沒有利潤的苦惱，從牛欄山這幾年的上市公司財報來看，牛欄山一直以來都很少去公布利潤情況，一般情況都是把利潤和利潤增長情況不公布。一般情況下不公布利潤和利潤增長情況，只有兩種情況，一種是利潤表現極差，另一種是利潤表現極高。以牛欄山單品2019年7000-1億萬箱白牛二的業績，大家還認為利潤很差的那就太不把牛欄山當回事了。另外從光瓶酒的毛利率來看，普遍的利潤都在30%以上，像牛欄山這種規模化優勢做到極致的企業，其利潤率只會更好不會更差，所以牛欄山的利潤可想而知有多么豐厚。人家含蓄的報表，只是不想讓其他同行眼紅而已。
最后牛欄山抗風險能力從來都不是問題，目前困惱牛欄山和牛欄山股價的問題，或者說市場上有很多爭議和非議，無非是因為牛欄山是光瓶酒，一只白牛二打天下，一方面品質被行業詬病，另一方面單品獨大被投資人擔憂，認為牛欄山從品質到持續盈利能力都不具備持久抗風險力。有這種顧慮，這是很正常不過的。因為大多數評論者或者擔憂者，都不曾自己真正深入了解牛欄山及光瓶酒市場，所以無需爭辯，每個人的認知能力，決定了他自己能擁有的世界。在這里需要說的是，光瓶酒是剛需產品，牛欄山也在推動其他中高端產品價格的上市，而且市場表現也不俗。另外牛欄山的抗風險能力，來源除了剛需的光瓶酒市場，還有雄厚的國企企業背景，所以讓牛欄山每次應對媒體發起的質量質疑時，都能夠輕松過關。隨著牛欄山持續布局各大名酒產區，其品質只會越來越好，制造優勢也會越來越強，因此可持續的盈利能力也會更突出。
所以從行業當前市場環境及牛欄山品牌的市場表現，未來在5-10年里牛欄山都會發展成為行業舉足輕重的力量，最少是前十的酒企品牌之一。短期內牛欄山因為市場發展白牛二產品一支獨大，但是從牛欄山布局山西文水建立基地來看，牛欄山將很快借助白牛二的產品渠道和影響力，迅速升級和打造二鍋頭清香純正的產品系列，將二鍋頭的品類霸主地位做實，同時把清香型品類價值挖掘到極致。
因此在這種市場布局下，牛欄山的清香產品在文水工廠的上線，將給白酒行業帶來煥然一新的面貌，其中受沖擊的一個是清香根據地山西省的渠道和市場，對于清香老大汾酒勢必帶來挑戰。另外，對于異地生產的北京牛欄山酒的模式，也可以名正言順地采用飲料全國化生產基地的方式來服務全國市場，這樣能加速渠道和市場的快消化，讓市場更加具有影響力和爆發力。
主編/仲文 校對/可怡 整理/not
