進一步解讀貴州茅臺這份成績單，其中三個維度的數據變化尤為值得關注。
文 | 云酒團隊（ID：YJTT2016）
7月30日，貴州茅臺發布2021年半年報，報告期內實現總營收507.2億元；實現主營業務收入490.87億元，同比增長11.68%；實現凈利潤246.54億元，同比增長9.08%。
貴州茅臺早前公布的2021年經營目標顯示，要力爭實現10.5%左右的營收增長，結合上半年營收實際表現看，公司實現全年增長目標的主動權在握。
而進一步解讀貴州茅臺這份成績單，其中三個維度的數據變化尤為值得關注。
營收維度
貴州茅臺在上半年所實現的490.87億元營收，包括一季度的272.71億元和二季度的218.16億元，分別同比增長11.74%和11.5%。從含春節旺季的一季度，到白酒消費常態性回落的二季度，茅臺營收保持了較平穩的增幅，一定程度上表現出渠道端和消費端的通暢。
而在較大基數的情況下，11.68%的營收增幅，意味著貴州茅臺上半年營收額比去年同期凈增51.34億元，相當于一個白酒營收排名第十位前后的酒企全年銷售額。
2020年上半年，貴州茅臺實現營收439.53億元，比前一年同期凈增44.65億元，相當于本報告期營收增量的87.0%。
考慮到去年上半年疫情對白酒市場造成的嚴重影響，我們可以進一步比較2019年的同期情況，貴州茅臺在2019年上半年實現營收394.88億元，比2018年同期增加60.91億元，增幅達到18.24%。
可以看到，貴州茅臺在上半年的營收增加值，正在向兩年前的高位水平回復，已達當時增加值的84.3%。經過2020年的市場考驗后，茅臺營收正在進入一個加速增長周期。
產能維度
貴州茅臺2021半年報表示，報告期內完成基酒產量5.03萬噸，其中茅臺酒基酒產量3.78萬噸、系列酒基酒產量1.25萬噸，相較于2020年同期的4.81萬噸基酒產量增加了2200噸，其中茅臺酒增加了1100噸。
在今年的股東大會上，茅臺方面曾表示，2021全年茅臺酒基酒預計產量達到5.53萬噸，那么上半年的茅臺酒基酒產量已達全年目標68.4%，實現把握較大。
考慮到茅臺酒在市場上極度緊張的供求關系，可供銷售量與實際銷售量基本一致，則產量可作為預判營收的一個重要依據。根據茅臺酒獨特工藝，從下沙到成品酒銷售歷時五年左右，扣除一整年的制酒周期，茅臺酒實際可供銷售量及營收，與四年前產量直接相關。
2017年，貴州茅臺共生產基酒6.38萬噸，其中茅臺酒基酒4.28萬噸；
2018年，貴州茅臺完成基酒產量7.02萬噸，其中茅臺酒基酒產量達到4.97萬噸，比上年增加16.1%。
2019年，茅臺酒基酒產量4.99萬噸，比上年微增0.4%.
2020年，茅臺酒基酒產量突破5萬噸，達到5.02萬噸，比上年增加0.6%。
2021年，如果茅臺酒基酒產量順利達到5.53萬噸，則比上年增加10.2%。
這就意味著在今年起的五年內，茅臺酒產量穩定增長，并兩度達到兩位數水平，綜合考慮到茅臺酒基酒產量的損耗與留存等實際情況，其對營收增加的保障支撐作用仍很堅挺。
渠道維度
在本次公布的貴州茅臺半年報中，出現了一個重要的“變量”：至本報告期末，茅臺國內經銷商數量為2096家，新增62家，減少12家，累計增加50家。
這是自2018年以來，茅臺經銷商數量首次出現“正增長”。
2018年，茅臺國內經銷商數量累計減少了607家，其中茅臺酒經銷商減少437家。
2019年，茅臺經銷商隊伍持續縮減，至年底共有2377家經銷商，年內增加30家，減少640家，凈減少610家，其中減少醬香系列酒經銷商503家，茅臺酒經銷商減少約100家。
2020年，茅臺國內經銷商為2046家，其中新增15家減少346家。公司方面表示，為進一步優化營銷網絡布局，提升經銷商整體實力，對部分醬香系列酒經銷商進行了清理和淘汰，報告期內減少醬香系列酒經銷商301家，茅臺酒經銷商則減少近50家。
經銷商數量的“正增長”，表明茅臺經銷商網絡的“優化”工程已基本完成，營收后續增長將得到渠道端的賦能推動。
直銷渠道的放量，同樣值得關注。2021年上半年，貴州茅臺直銷業務實現收入98.04億元，在半年營收中占比已達到19%，相比于去年同期的51.53億元，增幅高達84.4%。
回顧貴州茅臺對直營渠道的拓展，呈現出快速擴大趨勢，2018年直營業務收入錄得43.76億元，次年增值72.49億元，至2020年，直營渠道銷售收入達到132.4億元，增幅達到82.65，占比主營收入達到13.51%，半年之后，無論增幅還是整體占比，均再創新高。
直營渠道所產生的直接效應，是進一步提升貴州茅臺的利潤水平，同時應當看到的是，通過直營渠道發揮價格調控穩定作用，對茅臺的消費群體擴大、消費活力增強，都具有難以估量的積極影響，對營收層面的長期貢獻是非常重要的。
綜合以上三個維度看，無論從階段性表現、產能供給保障，還是渠道結構的優化與拓展，對茅臺經營業績，都具有持續性利好，貴州茅臺實現兩位數增長常態化的基本面已經筑牢。
事實上，在半年報之外，從白酒行業維度看，貴州茅臺還有更充分的增長理由。
根據日前發布的統計數據顯示，今年上半年，規模以上白酒企業已不足千家，實現產量385萬千升，同比增長12.8%，累計完成銷售收入3340.29億元，與上年同期相比增長22.36%；累計實現利潤總額953.21億元，與上年同期相比增長30.71%。白酒的銷售收入和利潤分別占釀酒產業的71.20%和87.92%。
市場集中度進一步提高，產業結構進一步優化，人們對品質消費、品牌消費、文化消費和價值消費的需求更加普遍和強烈，中國白酒已進入高質量、高水平發展的穩定周期，茅臺作為行業龍頭與標桿，既是這一趨勢背后的重要推動者和引領者，也是首位度的受益者。
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