按照巴菲特的邏輯，茅臺是否到了回購機遇？
文｜云酒團隊
“年近九旬的巴菲特一直面臨著一個難題，那就是巨額現金儲備該如何配置”。如果說在中國，還有誰面臨著同樣的煩惱，那絕對非A股“股王”——茅臺莫屬。
2018年11月3日，巴菲特的這一難題似乎得到了初步解決，其執掌的伯克希爾哈撒韋公布第三季度財報確認，伯克希爾進行了9.28億美元的股票回購，投入的資金超過4年多來的總和。
“世界股王”的這一罕見動作，迅速引發了大批關注視線，也讓上周經歷了“茅臺罕見跌停”的A股市場開始思考一個問題：現在是否到了茅臺的回購機遇期？
9年尋覓，巴菲特最新投資標的鎖定自家公司
根據“股神”巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋最新財報，該公司2018財年第三季度運營利潤增長至68.8億美元，超過分析師預期61.1億美元，2017年同期為34.4億美元。被伯克希爾股東西雅圖Smead資本管理公司首席執行官比爾斯梅德評價為“這絕對是美國公司有史以來最好的季度收益報告之一。”
財報同時確認，第三季度，伯克希爾哈撒韋總共回購了價值9.28億美元的A類和B類普通股。值得注意的是，盡管回購金額不到其仍持有的千億美元現金的千分之一，但對于回購動作較少的巴菲特來說，卻開創了一個大額回購的先河。
據了解，伯克希爾哈撒韋的上一次回購舉措還是在2012年，彼時的回購金額約為13億美金，而且其中大部分來源于一位長期股東。而且聯想到巴菲特一向“比起回購股票，更愿意以價值投資推動股票升值的方式來回報股民”的觀點，此番回購之舉似乎意味著該公司將現金返還給投資者的意愿發生了轉變。
另外也有分析人士指出，這一少見的舉動表明，巴菲特認為，公司龐大的現金儲備缺乏有吸引力的投資選擇。
作為價值投資的擁躉，在美股市場經歷了九年多的牛市后，巴菲特一直難以找到價格具有吸引力的大型投資項目，在尋覓大規模收購過程中，他也曾多次感嘆許多企業的股價已達到歷史新高。據悉，在過去的五個季度里，伯克希爾的現金儲備均超過了1000億美元。
也因此，今年7月，伯克希爾·哈撒韋針對股票回購的新政策：如果公司董事長巴菲特和副董事長芒格都認為“股票回購價低于公司的內在價值”時，那么可以隨時進行股票回購，不過股票回購后不得讓公司現金持有量少于200億美元，被視為是為助力巴菲特對公司逾千億美元的現金進行投資部署。
同時，在美國股市正經歷著為時9年多牛市以來的震蕩時期，此時開啟回購，似乎也意味著巴菲特認為目前公司的股價低于其內在價值。研究機構Edward Jones分析師Jim Shanahan表示，巴菲特的回購顯示出這樣的信號，如果股價達到他們認為低于內在價值的水平，他們愿意用現金回購股票。
按照巴菲特的邏輯，茅臺是否到了回購機遇？
除了“股王”的共同地位，茅臺和伯克希爾的另一個共同點是其賬面上也趴著巨額貨幣資金。
作為上周茅臺罕見跌停的誘因，貴州茅臺第三季度實現營收188億元，同比僅增長了3.2%，實現凈利潤89億元，和去年同期基本持平。但值得注意的是，第三季度茅臺經營活動產生的現金流量凈額同比大幅增長，隨著公司銷售產品的增加，現金流量表中，銷售商品、提供勞務收到的現金創歷史新高，逼近600億元，達576億元。到9月底，貴州茅臺的貨幣資金首次突破千億大關，為1007億元，其中絕大部分是銀行存款。貴州茅臺進入史上最富有的時期。
事實上，早自2000年前后，茅臺賬面的巨額貨幣資金就已成為廣大投資者、分析師的“操心”對象，經過多年累積日漸龐大卻躺在賬上吃活期利息的貨幣資金甚至一度成為“茅臺三大迷局之一”。
金融板塊成了茅臺巨額貨幣資金的出口。從2013年貴州茅臺集團財務有限公司成立后，茅臺先后涉足銀行、保險、基金、證券領域，近年來，茅臺的金融業務正駕入 " 快車道 "。
根據茅臺 " 十三五 " 規劃，金融業務包括財務公司、基金公司以及其他（證券、銀行、保險等），到 2020 年要實現營業收入（含稅）150 億元，占營業總收入的 15.17%；實現利潤 39.4 億元，占利潤總額的 10.83%；資產總額達到 199 億元，占集團資產總額的 10.05%，“酒業是茅臺集團安身立命的基礎，是實現可持續發展的原動力；金融則是拉動茅臺產業做大做強成為世界級企業的牽引力”。
但如果按照巴菲特價值投資的邏輯，顯然，對于茅臺而言，無論是做大集團產業，實現國有資產保值增值，還是控制風險，投資“自家公司”都更有優勢。
尤其是，動蕩的A股市場已然可以看到希望的曙光。
宏觀層面，減稅降費將迎利好消息。11月3日，國家稅務總局稅收科學研究所原所長、中國法學會財稅法學研究會副會長劉佐在“第27屆中外管理官產學懇談會”上透露，財政部和國稅總局正在制定下一步減稅降費方案，“國務院常務會議報告，總理已經提出并且督促財務部門抓緊制定明年大規模減稅降費的方案，其中包括增值稅和社保費，我們可以看今年年底的消息，應該會有好消息出來”。
同時，證監會新政再度對市場交易環節松綁。10月30日，證監會在A股早盤交易中發布聲明，表示正在按照國務院金融穩定發展委員會的統一部署，圍繞資本市場改革，加快推動提升上市公司質量、優化交易監管、鼓勵價值投資等三方面工作，其中優化交易監管中提出，將減少交易阻力，增強市場流動性，減少對交易環節的不必要干預，讓市場對監管有明確預期，讓投資者有公平交易的機會。
此外，10月26日全國人大常務委員會在通過的《關于修改<中華人民共和國公司法>的決定》中修改了有關公司股份回購制度的規定，也給了上市公司以極大的決策權與自主權，以便更好地把握股份回購的時機。
政策層面的釋放利好之后，不僅A股應聲反彈，北上資金也逐漸從此前的謹慎轉向瘋狂搶籌，上周凈買入346.34億元，為滬深港通開通以來單周最高，同時周四、周五凈買入額霸占了滬深港通開通后單日凈買入額第一、第二位置。
貴州茅臺堪稱北上資金大舉掃貨的典型之一。據Wind統計顯示，貴州茅臺本周成北上資金耗資最多的掃貨對象之一，尤其周三至周五凈買入合計44.71億元，均居滬股通成交活躍股榜首。顯然，在這一輪股市震蕩過后，北上資金已經率先看到了貴州茅臺的投資價值。
茅臺如果回購，A股將會怎樣？
和“淡定”的酒類上市公司形成了鮮明對比，隨著大盤的節節下跌， A股公司已然掀起股份回購熱潮。
根據Wind統計數據顯示，今年截至11月1日，A股共有866家公司啟動股份回購流程，預計總回購的股份總數達149.14億股；而去年全年，A股僅有459家公司啟動股份回購流程，計劃總回購股份總數僅為37.46億股。另外，從實際回購實施情況來看，今年截至11月1日，已經有583家公司實施了股份回購，股份回購數量高達46.31億股，已經實施的金額則高達317.75億元，回購熱情明顯高于去年。
另外，根據美股上市公司的經驗，分紅和回購已經成為美股牛市的主要動力來源，高盛更將其稱之為“最大的股票需求來源”。根據市場研究公司TrimTabs的數據，美國上市公司二季度宣布了4336億美元的股票回購規模，幾乎是一季度2421億美元的兩倍。今年以來，美股上市公司正在以前所未有的速度回購自家股票。上半年美國上市公司累計回購了逾6700億美元股票，回購規模已超過2017年全年創下的5300億美元紀錄，再創歷史新高。
甚至有觀點認為，美國股市之所以出現長達9年的大牛市，非常重要的原因是美國上市公司在此期間做了大量的股票回購，提升了股票需求和上市公司盈利指標。光大證券研究發現，美股市場回購額與指數走勢確實呈現高度一致：2003-2007年，美股市場回購金額從1178億美元上漲至7920億美元，標普500指數由936點上漲至1481點；2009~2018年三季度，美股市場回購金額從1472億美元上漲至8064億美元，標普500指數由816點上漲至2902點。
雖然美國股市不能完全作為“魔幻”A股的參照系，但頭頂“消費股神話”“白酒股標桿”“價值投資典范”“藍籌股龍頭”“熊市避風港”等無數光環的貴州茅臺在二級市場的表現對于股市的提振作用顯然意義非凡。
而且從基本面而言，貴州茅臺和美股中的科技大股類似，此前長時間的持續上升，到了題材炒作的頂部，所謂利多出盡之時，大幅下跌再正常不過。而市場端，茅臺需求的基本面依然還在，跌到一定程度自然會有支撐，這一點也類似于美股科技股龍頭的FANG（即Facebook、亞馬遜、Netflix、谷歌）。
而如若茅臺在政策利好、股價反彈初期實施回購，不僅將改善因其拖累的整體白酒板塊的下跌形勢，還將進一步鞏固A股市場目前的“勝利果實”。
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