文/懂酒哥
白酒指數自2021年2月以來，至今調整已有14個月。復盤白酒板塊2005年以來的歷史，月線級別調整只有8次。而這輪白酒股調整周期長度已僅次于2012年7月開始為期19個月的調整，成為調整時長第二的階段。
有時股票市場很神奇，絕境逢生之處開啟了上漲模式，情緒低點處孕育良好買點。如今的白酒股估值持續回落，疊加今年一二月超預期的經營數據，或都在暗示著基本面并未惡化，有支撐股價上漲的邏輯。復盤以往白酒股八輪月線級別熊市，又給當前行情帶來哪些啟發……
白酒指數牛長熊短，8次月線級別調整多數不超9個月
提及白酒賽道，其有弱周期、永續經營、高毛利率、穩定現金流等諸多美譽。A股的股王在白酒板塊，千億市值較多的個股，白酒板塊也能排上前列。復盤其指數走勢，也配得上這個光榮稱號。
多數行情交易軟件中白酒指數成立于2005年6月，復盤指數16年載，可以看到白酒股呈現牛長熊短的特點，上漲時段和下跌時段比例或可達到3：1，妥妥的長線幸福。
復盤2005年6月以來的行情，白酒指數出現較大級別的月線調整只有8次。其中有5次的調整時長竟然不超9個月，之后就再次回歸牛市。這5次中周期的調整，起始節點分別發生在2009、2011、2015、2018和2019年。懂酒哥將以圖片形式描述，這五輪調整行情。
期間回撤幅度較大的是始于2018年的第六輪調整，導火索是中美貿易戰引起摩擦，疊加上市公司股權質押、商譽減值等財務問題。當時白酒指數調整超過40%，調整時長5個月。這輪調整行情中，白酒板塊可圈可點，因為其笑到最后，當時的創業板指數跌跌不休，而白酒股開啟了近三年的牛市。
同樣調整5個月的時段是2020年新冠疫情爆發之下，出現了4464.77的疫情底。白酒板塊第七輪調整幅度只有23.11%，為指數8輪調整中幅度最小的一次。這次白酒股調整，與新冠疫情全國發酵有關，致使整個市場恐慌性下挫，但回頭看那是疫情黃金底部。
白酒股的封神之作是2015年6月開始的著名人造牛市股災，其他板塊都是跌幅50%以上，甚至是超過80%，但對于白酒指數的第五輪調整只是皮外擦傷。作為首批從股災中元氣恢復的板塊，白酒僅用時3個月，就結束了調整周期，指數從最高1550.86點下跌至1020.74點，其間回撤幅度也只有34.18%，權重貴州茅臺在股價腰斬之后，開啟了三年牛市行情。
而在2012年之前，白酒板塊也來了兩次中周期的調整，對應圖中的第二輪和第三輪。2009年和2011年的分別調整了8個月和6個月，調整幅度均不到26%。兩次調整與當時整體大盤環境有很大關系，是系統性風險對整個市場的影響，由于距離現在時間節點遠，懂酒哥對這兩次調整不做重點描述。
表：白酒板塊2005年以來的8次月線級別調整
來源：通達信、懂酒諦
行業冷風致白酒股最長調整19個月，當年凈利潤大幅下挫
白酒指數除了五輪低于9個月的調整，還有3輪超11個月的調整，對應下圖中的第一、四和八輪，起始節點分別在2008、2012和2021年。
白酒板塊跨度19個月最長的調整是第四輪，始于2012年7月，指數高點為1511.94點，最低下探至2014年1月的621.6點，這次指數調整可以說是腰斬，回撤了58.89%。
當時整個行業唱衰聲音很多，塑化劑、甜味劑、白酒安全等問題，以及限制公務人員公款消費，抵制不良送禮、腐敗之風等現象，一個個利空組合拳紛至沓來，整個板塊仿佛只有靠下跌來解氣。
懂酒哥翻閱相關數據看到，這輪政策和產業冷風影響下，2013年白酒股市場一片凄慘。第一，體現在跌幅上。全年除了順鑫農業上漲15.21%外，其余14只白酒股全線下跌。跌幅平均數是35.42%，跌幅中位數是38.54%，賺錢效應極差。
第二，白酒股年度凈利潤下滑猛烈。該年除了順鑫農業、天佑德酒、伊力特和貴州茅臺分別實現了57.09%、23.87%、14.99%和13.74%的凈利潤增長外，其余白酒股凈利潤均同比下滑。凈利潤增速下滑的平均數是56.60%，中位數為21.69%。
圖：2013年白酒股凈利潤增速與股價表現
來源：Choice、懂酒諦
多因素導致2013年白酒股接近全線下跌，這一年也成為白酒行業二十多年來業績下滑最為慘烈的一年，對于整個行業走倒退之路。
而白酒指數另外一次月線較大調整發生在2008年，調整11個月，回撤幅度達到68.17%。第一輪調整與A股史詩級別牛市后，所有板塊估值水位過高，漲幅過多需要歇腳。疊加美國次貸危機，致使全球經濟危機，這次調整讓白酒板塊估值回到合理區間。
現今調整14個月，產業環境好于2013年
復盤白酒板塊目前的第八輪調整，指數起于2018年10月30日的2418.77點，最高上漲至去年2月中旬的13935.11點，粗略一算上漲了28個月份。去年6月指數最高漲至12839.97點，但上攻未果后來了一輪下殺。隨后，12月再度沖擊前高未果，板塊迎來第三波調整，如今指數再創調整以來新低點。
白酒指數自13935.11的歷史最高點以來，如今回撤約40%。無論是頭部酒企茅五瀘汾，還是市值在500億元的小市值酒企，除金種子酒、伊力特等個別酒企外，基本都進入技術性熊市。
那么，再來看當前市場，3月很大概率不是這輪下跌行情的最低點，談不上調整結束。但指數回撤超過40%，調整了約14個月。第8輪調整和2012年以來最長19個月調整，總用時越來越臨近，甚至會不會超過第4輪調整周期，還不得而知。
那么，來看看與2013年的行業基本面對比，可以對目前白酒板塊適度悲觀，畢竟有利空因素，但可以看到市場同時有利好因素，白酒企業經營穩步向前。
第一，當時的產業政策比現在更為利空。塑化劑、甜味劑、低端白酒勾兌造假等負面影響，涉及的是企業信用、產品安全等問題，觸發到消費者底線，這些負面消息的擴散，造成的是大范圍白酒企業經營下滑。
而當前白酒產業面對的利空，集中在白酒行業消費稅征收、高端白酒是否過快提價、醬香型白酒過熱將出清部分低質量企業等等。這些負面因素比起當時涉及到底線的問題，還不至于太悲觀，這說明產業不太可能往最壞的結果發展。
第二，部分白酒企業凈利潤增速開門紅，或不重演2013年全年黑暗的格局。受產業政策、市場環境等利空影響，當年白酒企業凈利潤增速下滑的中位數就達到21%，是實打實白酒行業營收、凈利潤退步的一年。
第三，但今年在全國疫情反復，酒企去年業績高基數之下，依舊看到貴州茅臺、山西汾酒4家酒企曬出良好的一二月經營數據，也是打消了市場顧慮。長期來看，公司穩定盈利能力，一定會消化短期高估值，也會給投資者帶來更大的信心，證明公司經營規模不斷擴大，品牌影響力提升。
2022年重蹈2013年凈利潤全面下滑的可能性并不是太大，大概率是保持穩健增長之勢，只是增速有所放緩。而凈利潤不斷增長，股價還在不斷下跌，就是在傳遞股價越來越有性價比的積極信號。
整體來看，對于當前已有一定悲觀色彩的白酒行情，市場面好于2013年，不太可能出現酒企業績全面下挫的情況，此時的調整或許將成為黎明前黑暗。
