文/懂酒哥
最近有私募大佬唱衰白酒行業，說已經到了大周期的拐點，理由是春節動銷已經出現疲軟，是下行的信號，并且強調研究員并未深入終端調研，只是通過強調渠道庫存、回款等看好白酒行情，從而質疑白酒市場研報的真實性。
圖片來源：微博
懂酒哥其實也有這種擔心，那么假設這個觀點成立的話，那么首當其沖的可能就是經銷商了，尤其是大經銷商，比如華致酒行，1919網等。
因為他們利潤很大的比例來源于白酒價格和銷量的上漲，上篇文章也提到過華致酒行剛剛交出一份高增長的業績答卷，其中的部分數據趨勢和私募的某些觀點也不謀而合，但很多券商研報卻是紛紛看好未來的成長性，如果深入思考的話，會不會這個喜報背后也預示著一個中期業績高點呢？
其實越是風光的時候，大家越要保持一顆敬畏之心，擴張不能是無止境的。這兩年華致酒行的營收雖然大幅增長了，但主要離不開“天時”的配合，醬酒熱風口吹起來，但最近種種跡象表明，目前醬酒的風口在逐漸降溫，行業在回歸健康理性發展，很多追逐熱點的資本殺進了后，發現并沒有那么容易賺錢，很多小廠醬酒實際上變成了經銷商的庫存，但問題是，價格卻不便宜，目前市場上有很多新品價格虛高，標價已經超過消費者的實際購買力，那如果想變現，基本就得打折賣，但問題是一旦大家都紛紛拋貨回款，到底有多少接盤者，真正有多少是喝醬酒的，如果跟風拋售，會不會刺破泡沫，造成醬酒寒冬呢？
可以看到，最近的散裝茅臺價格已經開始在2800元附近震蕩，出現了高位滯漲的情況，并不是個好信號，每次的大周期拐點確實都伴有市場價回調。而連鎖反應的是，茅臺價格回落和震蕩對經銷商的拿貨積極性來說是不利的，可能出現觀望或者少拿貨的情況，從而加劇周期的不良強化，那么間接就會影響華致酒行等大經銷商的銷量和利潤。
而問題是，上篇說過，華致目前還在積極擴張嫡系，也就是加盟連鎖的模式，那么很可能就會影響開新店的進度，從而對業績產生不利影響。可以看到當時招股說明書時候的目標是5000家，而目前只完成了一半多點。
更重要的是，上篇提到了華致高速發展會有一個大瓶頸，那就是茅臺配額，因為華致目前的主要銷量集中在了茅臺和五糧液上面，而茅臺的配額大家知道是很稀缺的，擴張容易，但配額是有限的啊，雖然華致和茅臺的關系不錯，但配額也很難跟上擴張的速度。
也就是說，華致的全渠道都在等著嗷嗷待哺，但糧食就這么多，也就間接影響了成長性。其實華致也意識到了這個問題，雖然做到了“一魚兩吃”，但利潤率始終不高，一直徘徊在20%左右，這也是市場給出低市盈率的原因，畢竟不是酒企，沒有自主的產品，很難提高毛利率和護城河。
對此，華致想到了一個辦法，就是開發定制酒，不負眾望的是，目前的幾款定制酒的毛利率表現不錯，比如釣魚臺精品酒（鐵蓋）、古井貢酒1818等定制酒，基本做到了30%以上的毛利率，尤其是茅臺“荷花”系列，銷售額甚至第一年就突破了1個億，如此驚艷的成績，也難怪很多券商紛紛看好，但如果深入了解會發現，這個第二增長曲線其實也很大程度依賴茅臺的紅利。
“荷花”系列酒和茅臺是類似“捆綁”銷售的一種模式，加盟店要拿到更多茅臺，很可能就要完成一定比例的定制酒KPI，畢竟那么多渠道，搶茅臺更加激烈，在這種“饑餓游戲”下，確實提高了經銷商銷售定制酒的積極性，但問題是，一旦繼續擴張連鎖店到5000家，有限的配額將會更加緊張，那么也很可能制約定制酒的放量，這也是很多券商并沒有提及的，擴張不可能是無限的。
更重要的是，持續擴張門店是把雙刃劍，拉高了企業的負債水平，一旦出現白酒大周期的拐點，或者低迷期，過多的門店可能會加大華致的運營成本和負債壓力。
可以看到，去年三季度的資產負債率提高到38.77%，同比大增43%，而貨物周轉天數也在增大，并且從年報預告計算出，四季度的業績和三季度比，是大幅下降的，也印證了春節期間銷量下滑，行業普遍偏冷的事實，雖然總體負債水平并不大，流動負債21億元，但如果盲目擴張的話，一旦真的出現行業拐點，還是會有潛在的風險。
并且還有一個風險，就是同業競爭的加劇，酒流通市場已經進入紅海。本身在白酒市場逐漸萎縮下，已經進入存量市場競爭，那么作為白酒渠道商，華致酒行正面臨全方位的競爭。不僅有以京東為代表的傳統電商、還有酒仙網，壹玖壹玖等為代表的垂直電商，他們同樣已經深耕線下連鎖店，并且啟動配送服務，更難的是，大部分名酒基本都在通過天貓、京東等設立了官方旗艦店，相當于自己賣貨，當然還不算一些白酒大V還有抖音短視頻等平臺的網紅帶貨等，大家都在搶食逐漸縮小的行業“蛋糕”。這樣看來，華致酒行要想保持去年的高成長性，還需要打個問號？
