文/帥玖
剛剛過去的一周，A股白酒板塊不平靜。
貴州茅臺股價一度失守2000元，五糧液市值一度跌破10000億，瀘州老窖一度跌破3000億……連續暴跌后又連續反彈，驚險刺激的深V行情讓投資者悲喜交加。
盡管近期調整幅度已不小，但白酒板塊的動蕩在短期內恐怕還將持續。不過多數分析人士認為，白酒板塊基本面并發生大的變化，待估值回落至合理底部時，業績確定性較高的個股依然值得持有。
那么，白酒板塊的估值底部到底在哪兒？
洋河股份市值跌破2500億
3月12日（周五），A股三大指數集體小幅收漲，滬指漲0.47%，深成指漲0.22%，創業板指漲0.37%。本周，滬指累計下跌1.4%，深成指累計下跌3.58%，創業板指累計下跌4.01%。
酒類股本周整體表現不及大盤，Wind酒類指數累計下跌2.06%。細分來看，白酒指數本周累計下跌3.04%，啤酒指數累計下跌4.96%，葡萄酒指數累計下跌2.4%，黃酒指數累計上漲3.45%。
本周多數酒類股都經歷了先連續暴跌、后連續反彈的V字行情。一周漲幅居前的為蘭州黃河、金楓酒業、ST舍得，分別上漲了約12%、10%、9%。跌幅居前的為重慶啤酒、古井貢酒、洋河股份，分別下跌了約12%、11%、8%。
龍頭貴州茅臺股價周五收跌1.07%，本周累計下跌1.66%，最新報2026元，市值縮水至約2.55萬億元。
在本周二，貴州茅臺股價曾失守2000元關口，最低下探至1900.18元。盡管此后有所反彈，但相對2月18日創下的歷史高點，貴州茅臺累計跌幅仍高達約23%，對應市值損失逾7000億元。
值得一提的是，雖然貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等五大白酒股本周都走出了超跌反彈行情，但山西汾酒反彈力度最大的一個，其本周5個交易日表現分別為-10%、-7.8%、+10%、+6.1%、+3.9%。
這可能與其最新發布的財務數據有關。山西汾酒3月9日（周二）晚發布的業績快報顯示，2020年全年營業收入139.96億元，同比增長17.69%；歸屬凈利潤31.06億元，同比增長57.75%；每股收益3.5762元，同比增長57.6%。
洋河股份則是本周五大白酒股中最大的輸家。由于連續暴跌后反彈相對乏力，洋河股份一周累計重挫約8%，市值大幅縮水至2495億元，成為五巨頭中墊底的一個。
白酒板塊估值底部在哪兒？
市場分析人士一致認為，當前白酒板塊基本面并未發生大的變化，本輪深度回調的主要原因是前期漲幅透支，估值顯著偏高，但業績確定性較高的高端酒企長期依然值得看好。
那么，白酒板塊的估值底部在哪兒？什么時候才是加倉良機？東興證券研報分析認為，可以將2017年做為一個重要的觀察年份，以當時白酒板塊基本面和市場環境與目前的情況進行對比，去尋找本輪白酒板塊回調的估值底部。因為2017年是市場風格轉換的重要一年，即市場風格從喜歡炒題材炒個股，開始對業績穩定的各個板塊龍頭白馬企業給予關注。
東興證券指出，2017年白酒板塊的整體估值達到35倍，整個板塊的歸母凈利潤增速為44.92%。對比2017年和當前白酒板塊估值來看，由于利潤增速較快，2017年白酒板塊PEG（市盈率相對盈利增長比率）整體小于1，當前PEG在1.5-2.5之間。但是當前白酒企業凈利率水平和ROE水平比2017年都有較大的提升，企業盈利能力有較大的改善，在估值水平上，應享受更高的PEG水平。即估值可以按照PEG1.5倍（中樞）水平+確定性溢價來確定白酒板塊的估值。按照這個方法計算，白酒板塊估值在30-40倍為合理估值水平。
不過，Wind數據顯示，盡管近期已經歷大幅回調，但多數白酒股的滾動市盈率仍超過40倍。其中，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖都在50倍以上，山西汾酒更是高達87倍。
東興證券同時表示，從經濟周期角度來看，在經濟周期前期周期價格上漲后，消費是較好的配置板塊，受益于輕度通脹，食品飲料利潤往往有較好的表現，所以依然看好今年下半年白酒行業基本面景氣提升帶來的市場資金回歸以及對估值的推動。
需要注意的是，白酒板塊存在著明顯的強者恒強效應，普通投資者可能更應關注業績確定性較高的龍頭。
國泰君安證券認為，2020年疫情后白酒基本面環比復蘇與估值持續提升實現雙擊，板塊取得優異表現。隨著近期板塊大幅調整，前期流動性溢價帶來的估值擾動得到緩解后，基本面趨勢向上的邊際變化有望陸續體現在股價中，有業績支撐的企業有望逐步止跌企穩，板塊將迎來分化。
