文/懂酒哥
白酒股最近又重新獲得了基金的青睞，一個重要原因就是業績有底氣，以舍得酒業為例，在去年同期業績本身就很不錯的背景下，2022年上半年其營業收入達到30.25億元，同比增長26.51%；歸母凈利潤8.36億元，同比增長13.6%。
懂酒哥再翻看舍得酒業以往經營數據發現，最近幾年公司在收入復星系麾下后，旗下豫園股份實力強勁、資產范圍廣，對舍得酒業進一步走向全國也可以起到巨大的推動作用。
可以看到從2018年至2020年，公司上半年凈利潤是1.66億、1.85億和1.64億元，而當前8.36億元的凈利潤也好，還是扣非凈利潤、營業收入均創出上市以來最好水平。在復星系的經營管理下，公司無疑有了更寬廣的發展空間，成長速度有目共睹。
圖：舍得酒業近3年凈利潤
來源：同花順、懂酒諦
消費環境邊際向好
目前消費呈現復蘇跡象，白酒這種帶有社交屬性的日常消費產品，得以在疫情放緩環境下，實現消費邊際改善，而隨著中秋和國慶的到來很可能帶來消費新增動能。
突如其來的疫情對白酒行業的利潤產生了影響。但是今年疫情影響巨大的二季度，舍得酒業依舊實現了3.05億元的凈利潤。如果樂觀估計，隨著經營邊際改善，三季度利潤很大可能持平或超過今年二季度水平，即凈利潤在3.05億元以上。
假設這一經營目標實現，今年三季度利潤將相比去年同期的2.34億元，同比增長30.19%。前9月實現凈利潤11.4億元，同比去年9.7億元增長17.53%。
圖：舍得酒業季度利潤預測
來源：同花順、懂酒諦
資料顯示，在白酒行業消費升級趨勢帶動下，沱牌和舍得雙品牌全國化招商落地與產品結構提升，在次高端市場不斷搶占消費心智，提高市占率。當前舍得酒業堅持16條經營計劃和長期主義，經營向次高端白酒傾斜仍是重要增長點。
另外在渠道端上，舍得酒業2021年底省外和省內經銷商共計2252家，省外經銷商515家。公司聚焦中高端白酒市場，發揮川冀魯豫及東北等傳統地區的優勢市場，覆蓋1000家以上一級經銷商及數萬家煙酒店渠道，并積極開拓電商、C2M、企業團購、現代商超、餐飲等新零售渠道，全渠道銷售能力顯著提升。
根據華安證券的調研顯示，經過6、7月的正常運營，目前舍得酒業渠道端庫存保持良性，整體在1.5至2個月左右，處于歷史低位，市場端呈現量價齊升。在此背景下，舍得酒業存貨周轉天數持續顯著下降，從去年同期的931.2天降至808.3天，同比下降13.2%。
老酒戰略持續推進，毛利率穩步提升
舍得酒業的經典廣告語：“舍得酒，每一瓶都是老酒”。正如品牌推廣一樣，公司持續推進老舊戰略，積年老酒留下來的是精華，隨著老酒品質越發得到認可，粘性消費群體也隨之增多。積極布局陳年精品酒系列，已成為公司經營發展的重要增長極。
財報顯示，舍得酒業從1976年開始將優質基酒按比例用于戰略儲藏，至今優質老酒存儲量行業領先。目前，舍得酒業老酒產品矩陣擁有沱牌復古系列、品味舍得、智慧舍得本品與藏品系列等中高端產品，還有高端產品，以及超高端產品，全面覆蓋各價格帶。
最后，從公司近些年毛利率來看，舍得酒業經營能力穩步提升，2018年上半年只有69.42%，到今年上半年提升至78.17%，公司毛利率在白酒企業已然排在前列，產品有更高的溢價能力。
圖：舍得酒業近些年毛利率水平
來源：Choice、懂酒諦
券商研究也對舍得酒業下半年經營，有同樣看法。專業人士認為舍得酒業短期內增長壓力來自外部需求側，公司控制市場發貨節奏，維持價格鏈穩定，品味舍得等主力產品價值鏈維持穩定仍是核心。預計伴隨外部經濟預期的轉好，商務差旅恢復與場景限制的解除，次高端動銷也有望逐步復蘇。
