文/懂酒哥
近期，金徽酒控股權即將發生變化，復星系要向亞特集團讓出大股東。而這兩年時間，原金徽酒實際控制人郭廣昌獲利近10億元，在這家甘肅知名酒企身上大賺。這次金徽酒物歸原主，是否能夠再續輝煌？這兩年間，金徽酒在白酒行業地位是否得到提升？
甘肅地區名酒，復星入駐后省外營收迅速提升
作為甘肅省的唯一上市酒企，金徽酒在當地市占率第一，并逐步進入寧夏、陜西、青海、內蒙古等省外市場，成為西北地區強勢白酒品牌。但金徽酒布局的酒企市場，和沿海地區、一線大城市的消費群體比較，消費動力較弱，這也是金徽酒經營發展面臨的瓶頸。
兩年前，金徽酒得到了走出甘肅地區的大好機會。2020年，豫園股份背后控股股東復星系布局白酒賽道，相中甘肅地區知名酒企金徽酒。在豫園股份還未收購之前，實際控制人李明通過亞特投資持有其55.28%股權。
在當年5月，豫園股份從甘肅亞特手中接下近30%股權，交易價格每股12.07元，交易總價為18.37億元。隨后，海南豫珠又以要約收購的方式，以7.15億元收購金徽酒8%的股權。最終，復星旗下的豫園股份及海南豫珠共持有金徽酒38%的股份，成為金徽酒控股股東。
復星集團總部位于上海，作為全國第一大城市聚集地，金徽酒能夠融入長三角地區，對于公司發展無疑是錦上添花。復星入駐后，金徽酒的實際控制人為郭廣昌先生，公司的省外營收也有了迅猛發展。
從金徽酒年度報告來看，公司在甘肅東南部地區營收呈現下滑趨勢，如2021年該地區營收從5.72億元下降至4.99億元，甘肅西部、中部和蘭州周邊地區營收增速放緩。但自復星系加入后，其他地區收入增速可觀，2020年為2.89億元增長至去年的3.92億元，增速為35.64%。2018年以來，其他地區也是公司營收增速最快的一項。
表：金徽酒不同地區營業收入
來源：上市公司年報、懂酒諦
在今年金徽酒董秘互動平臺上，公司也提到省外市場布局規劃。公司傳承金徽酒特有濃香型淡雅風格，形成金徽酒產品“只有窖香、沒有泥味”的典型風格，在西北市場形成較高知名度和較強競爭力。目前，金徽酒銷售網絡已覆蓋甘肅、環甘肅西北市場，并積極拓展江浙滬等華東市場，正逐步打造全國化品牌。
營收基數行內較低，增速不敵舍得酒業
復星系進軍白酒市場，除了成為金徽酒的實控人，也是舍得酒業的實控人，兩者存在同業競爭，自然也會比較高下。相較而言，金徽酒在營收凈利潤基數、利潤增速等方面，比不過舍得酒業。
金徽酒去年實現營業收入17.88億元，在上市20家酒企中排位第16名，僅高過金種子酒、天佑德酒、巖石股份和*ST皇臺，不及茅臺、五糧液等頭部白酒企業的營收零頭。
雖然金徽酒近些年加大省外市場布局，但較低的營收基數，說明公司品牌在全國認可度欠佳。在營銷推廣中，為了打開品牌力，銷售費用、管理費用等將是一筆不可忽視的開支。
圖：部分上市酒企2021年營業收入
來源：Choice、懂酒諦
另外，和營業收入排位靠后的還有金徽酒的毛利率。2021年公司毛利率為63.74%，低于行業平均數，毛利率排在行業第三梯隊。
相較而言，舍得酒業在復星系加入之后，無論是營收規模和毛利率都有較大提升。再看最近兩年凈利潤，金徽酒2021年實現凈利潤3.25億元，相比2020年的3.31億元，同比下滑1.95%。這說明復星系控股之后，雖然省外經營大門打開，但增速依舊下滑。而同期的舍得酒業凈利潤從2020年的5.81億元增長至去年的12.46億元，增速為114.35%。
舍得酒業在去年凈利潤高基數下，今年上半年依舊實現凈利潤8.36億元，同比增長13.6%。而金徽酒上半年凈利潤2.12億元，增長13.06%，即便低基數優勢下，增速仍不敵舍得酒業。金徽酒二季度凈利潤0.47億元，相較去年的0.72億元，同比下滑34.72%。
圖：金徽酒近3年凈利潤
來源：同花順、懂酒諦
綜合分析看，復星旗下的兩家白酒公司，金徽酒在多項成長性指標不及舍得酒業。而舍得酒業屬于四川地區濃香型白酒，其品牌效應、毛利率等好過金徽酒。兩虎之爭，舍得取勝。
復星系套現，股價高位腰斬
就在最近，復星系套現后，退出金徽酒的第一大股東和實際控制人。公告顯示，豫園股份及其一致行動人海南豫珠企業管理有限公司，與甘肅亞特投資集團有限公司及其一致行動人隴南科立特投資管理中心分別簽署《股份轉讓協議》。
海南豫珠向亞特集團轉讓其持有的金徽酒8%股份，即2536萬股，11.92億元。豫園股份向科立特轉讓其持有的金徽酒5%股份，即4058萬股，7.45億元，轉讓價格是每股29.38元。豫園股份、海南豫珠合計轉讓公司0.66億股，占總股本的13%，交易總價款約19.37億元。
資料顯示，復星系在兩年前分兩筆要約買入金徽酒，價格分別是12.07元和17.62元，給公司帶來近10億元的投資收益。相比借力舍得酒業進軍白酒平臺，金徽酒更像是炒股票行為。
金徽酒股價也是在兩年間翻天覆地變化。先是在收購之前，股價許久不能突破15元平臺，到2020年11月最高上漲至55.71元，階段漲幅超過4倍。隨后股價高位震蕩，也是疊加利潤增速不及預期、白酒行業估值調整等因素，金徽酒股價開始走下行趨勢，截至最近股價高位腰斬。
至于復星系“舍棄”金徽酒，許多投資人士也給出了觀點，諸如今年復星集團資金緊張，經營現金流虧錢，需要通過賣出股票，且頭部藥企的復星醫藥最近也出現大幅減持行為，為的是緩解流動性危機。
懂酒哥認為，復星集團減持金徽酒，金徽酒實控人物歸原主，與公司目前經營現金流有關，但更重要的是金徽酒兩年來經營或沒有達到預期。作為一家營收規模較小，且在甘肅當地有影響力的酒企，鋪網全國還是有較大難度。對比同樣收編的舍得酒業，在兩者競爭中高下立判。
對于金徽酒未來，懂酒哥認為加入復星系后，公司有了全國化基礎，將提高公司省外營收。但其行業市占率靠后，營收規模較小，未來酒企想要改變靠后的營收、利潤排位，仍有較大挑戰性。
