白酒，機會無限。
文 | 云酒團隊
日前，匯豐銀行發布了一份長達106頁的白酒行業分析報告《中國白酒：舉杯敬傳統酒》。
作為全球知名的投資機構，匯豐銀行在報告中立足全球視角，針對近期各界關注的白酒市盈率、高端酒市場需求、白酒行業增長空間等一系列問題，進行了翔實的解讀與分析。
云酒頭條（微信號：YJTT2016）特針對報告所聚焦的六方面熱點內容進行梳理，以饗讀者。
白酒消費升級了嗎？
匯豐：我們相信，消費升級并不局限于高端市場，它發生于整個（白酒）市場，從高端消費一直到大眾消費。
我們觀察到，白酒需求的驅動因素包括商務宴請、婚宴和宴會個人日常消費。由于商業娛樂水平與經濟活動有關，白酒市場具有周期性因素。我們計算了固定資產投資(FAI)增長與白酒產量增長的相關性，滯后一年。
▼固定資產投資增長vs白酒生產增長
自2005年以來，上述相關系數一直高達0.8。2018年以來FAI的增長進一步下降，預計到2019年的前8個月，白酒產量增長將從2.2%繼續下降。
好消息是，到2023年，白酒消費的主要年齡群(30-59歲)應該會增加。除了人口因素，我們認為這些飲酒者也會愿意花更多的錢購買優質白酒，因此白酒平均售價應該會持續上漲。很明顯，中國的飲酒者現在更加重視品牌和質量，而不介意為此付費。我們看到茅臺酒甚至在行業低迷時期也獲得了市場份額。
▼人口趨勢以白酒消費為主
中國的人口老齡化通常被認為是負面的，但對白酒企業來說，這應該會帶來人口紅利。白酒的主要消費群體年齡在30至60歲之間。而在上一次嬰兒潮時期（上世紀90年代初）出生的人，即將成為這個群體的一員，他們是白酒消費的目標人群。據聯合國估計，中國30-59歲的年齡組的增長將持續到2023年。因此我們預計，未來5年，白酒消費仍將有人口支持。
解讀：城市化進程加快，大量消費者移居城市，在收入進一步增長后，他們更有可能購買在大城市里隨處可見，質量更好的品牌，這便為中端白酒創造了一個更大的市場。
而隨著經濟發展與國人消費水平的提高，消費者對低端白酒的品質要求也越來越高，從而促進了大眾市場的發展。以光瓶酒為例，主流的10元、15元、20元價位段已經開始成熟，20元、30元、40元成為未來發展趨勢，這也引發諸多酒企紛紛布局高線光瓶。
關于消費升級還是消費降級的爭論，至少針對白酒市場，匯豐的答案是非常明確的：不論高端市場，還是大眾市場，消費升級貫穿在整個白酒產品系列中，這已成為白酒行業的主旋律。
中國白酒企業的市場集中度與其他國家相比，存在什么差異？
匯豐：2017年全球排名前五的國家中，德、法兩國的主導企業所占市場份額分別為41%和24%。在中國，我們預計前五名白酒企業2017年的市場份額合計為21.6%，高于2012年的19.6%。
▼白酒龍頭(2017年)市場份額(公司收益法)
此外，上述趨勢正在加速（發展）。從公司收入來看，前三名白酒生產商去年的市場份額為18.7%，高于上一輪（2012年）行業繁榮時期的15.6%。在此期間，行業領軍企業茅臺的營收份額從4.9%增至10.3%，比排名第二的五糧液高出5.3個百分點。
▼領先白酒企業的市場占有率趨勢
解讀：白酒、啤酒、葡萄酒已經分別成為中國、德國與法國的的文化標志。與中國相比，德國與法國市場成熟，但競爭仍十分激烈。德國有6000個啤酒品牌，行業領頭羊Oetker-Gruppe的市場份額從2008年的11.6%僅增長到12.9%；法國的葡萄酒市場也相當分散，前五名的市場份額從2008年的18.8%增長到2017年的24.3%，增幅仍較小。
白酒行業作為中國的一個細分市場，利潤率高且增長強勁，1500多家白酒企業紛紛參與競爭，市場集中度相對較低。經過前段時間的行業調整，品牌化成為新的發展方向，名酒不斷下沉，搶奪部分中小酒企的市場份額，致使白酒企業的市場集中度增加。而與德國、法國等酒類消費大國相比，中國白酒市場品牌集中度還有較大的提升空間。
高端白酒市場供需現狀如何？
匯豐：目前，中國高端白酒的需求約為8萬千升，但供應量限制在6萬千升。我們預計，到2020年，高端白酒供應將以13%的復合年均增長率保持增長，達到8.1萬千升時供需或將保持平衡。
▼高端白酒總銷量(飛天茅臺、五糧液、國窖1573)
解讀：2013-2014年間，白酒行業供大于求的現象開始出現，導致白酒價格整體下滑，行業利潤受損。此后，高端白酒通過對供應量進行嚴格控制，調控產品的價格和銷量。據目前市場來看，供應有限的高端白酒中，頭部企業占有顯著的市場優勢，例如茅臺。
▼上市公司不同價位核心產品
因宴會、收藏等原因的需要，優質白酒需求依然強勁，高端白酒酒企仍需把握好供需之間的關系，從而提升市場份額。酒企也將在這個區間內增加供應，讓供需保持平衡，這也將成為主流高端白酒品牌業績持續增長的核心邏輯。
中國白酒上市公司有沒有被低估？
匯豐：海外上市的烈酒公司的市盈率，平均為中國上市的白酒公司25倍。白酒行業的遠期市盈率已從2018年初的29倍降至10月份的16倍，與2016年2月的低點持平。
解讀：自2018年1月以來，由于A股市場的不安情緒和對宏觀環境的不確定性加劇，白酒行業的估值有所下降。資本市場整體低迷，成為白酒上市公司被低估的主要原因。
從企業層面觀察，中國白酒上市公司在2018年普遍交出了卓有成效的升級表現，這體現在企業管理、團隊架構、人才建設、品牌塑造、文化提升、現代化改造等各個方面。而企業升級與市場估值之間的這種剪刀差走勢，為白酒上市公司預留了較大的上行空間。
中國人的酒精消費量低于發達國家？
匯豐：2017年中國人均酒精消費量達到5.3升，低于發達市場的水平，也無法與購買力相當的國家競爭。中國人均烈酒消費量為135.7美元，遠低于發達國家。
▼2017年人均消費價值(法定飲酒年齡)
解讀：據歐睿信息咨詢公司（Euromonitor）的數據，中國的烈酒市場價值1479億美元，居全球首位，但人均烈酒消費量卻遠遠小于發達國家。這與中國龐大的人口基數不有關。
▼2017年人均消費量(法定飲酒年齡)
此外，中國的飲酒群體以中老年為主，而在歐美等發達國家，二十歲左右便可飲酒且消費量大，這也是造成中國酒精消費量低于發達國家的主要原因。
中國白酒未來銷售量如何？
匯豐：我們預計，2018-2020年，白酒生產商的銷售收入將增長9%。其中只有三分之一來自產量增長，其余部分將來自產品組合的改善和價格上漲。
▼中國白酒行業生產、銷售和稅前利潤的變化
解讀：據國家統計局數據顯示，2017年白酒產量為1198萬千升，同比增加了6.9%。然而銷售額與稅前凈利潤分別增長14.4%和35.8%，分別達到5654億元人民幣和1029億元人民幣。
可見，銷售額與凈利潤持續增加，但僅有一部分是來自產量的增長。未來不斷進行產業結構調整、酒品價格的合理調整，將成為白酒銷售量增加的一個主要支點，這也是白酒行業后續發展的一個關鍵著力點。
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