文/睿城
白酒板塊市盈率比較低的個股是口子窖，很長一段時間市盈率TTM在30倍以下。今年三季報出爐，公司凈利潤環比增長73%，是在考慮凈利潤量級的公司中，環比凈利潤表現最好的一家公司。口子窖自10月以來，股價上漲超過30%，白酒股中階段漲幅居前。
口子窖長期市盈率在30倍以下，白酒股中PE墊底
市盈率TTM又稱為滾動市盈率，一般是指市盈率在12個月內，計算方法是市盈率=普通股每股市場價格÷普通股每年每股盈利。TTM數據雖然它的起始點會發生變化，但卻始終包括有四個不同的季度，雖然這四個季度有可能屬于兩個不同的自然年度，但仍然彌補了上市公司季節性的客觀差異所造成的影響。
采用市盈率TTM統計方法，相比只在財報期更新的靜態市盈率方法，以及對今年已出財報時凈利潤預估整年度的動態市盈率方法，市盈率TTM更為權威有效，可一定程度避免極端數據。
白酒股中，口子窖很長一段時間是低市盈率的代表個股，長期PE在30倍以下，在白酒股中市盈率也經常最低。從近期數據看，口子窖的市盈率為25.86，在18只白酒股中市盈率最低。其他低市盈率個股還有伊力特29.81，洋河股份35.29，五糧液38.37等個股。
圖：滾動市盈率前10低的白酒股
來源：懂酒諦、通達信
口子窖于2015年6月A股上市，上市時滾動市盈率為32.75，當年7月市盈率峰值為71.11。許多白酒股今年多個交易時段的市盈率，都比口子窖上市以來的PE最高值還要高，這表現出口子窖絕大多數時期市盈率處在安全合理范圍。口子窖上市以來，市盈率平均值為26.61，市盈率中位數是26.42，目前25.85的市盈率稍微低于歷史平均水平。
圖：口子窖滾動市盈率
來源：懂酒諦、Choice
低市盈率帶來安全邊界，凈利潤環比增長73%
低市盈率的個股有很多詬病，往往意味著凈利潤增速和營業收入較慢，行業內話語權低，公司受宏觀政策等環境下彈性差等弱點，市場不愿意給較高的估值。口子窖的估值低過頭部企業茅五瀘，更別提舍得酒業、酒鬼酒、水井坊等業績彈性變動大的公司。
但低市盈率的好處是安全邊界高，已成為整個板塊市盈率最低的個股，只要這家公司能保持超過自身的凈利潤增速，這將使得其市盈率繼續下跌，會形成雙低估的局面。性價比凸顯，進而推動股價上漲。
10月以來，有8只白酒股漲幅超過5%，口子窖以31.22%的漲幅排在第二位，僅次于迎駕貢酒的33.91%。
圖：10月以來漲幅居前的白酒股
來源：懂酒諦、通達信
口子窖10月以來股價爆發，與公司三季度良好業績分不開關系。公司今年前9月實現凈利潤11.5億元，同比增長33.2%。分季度來看，第三季度凈利潤4.63億元，二季度為2.67億元，環比增長了73.14%。此外，口子窖去年第三季度凈利潤3.77億元，同比增長了18.57%。
環比和同比數據來看，口子窖均實現正增長。在白酒18家公司中，口子窖是三季度環比最為亮眼的一家公司。凈利潤環比增長73.14%，位列第三名。但第一名水井坊二季度虧損0.42億元，第三季度盈利6.23億元，二季度特殊情況下，參考性有待考量。而老白干酒二三季度凈利潤分別是0.68億和1.25億，雖然環比增長82.98%，但相比口子窖4億元以上的量級來看，低量級更容易帶來高增長，老白干酒稍顯遜色。
表：白酒公司三季度環比情況
來源：懂酒諦、Choice
產品渠道改革起步，后續有待落地深化
華創證券指出，口子窖公司近兩年啟動營銷端改革。產品層面，上半年公司對核心單品降庫存、控貨挺價有所成效，年初至今產品均價提升約5-10元。同時，5月公司推出戰略大單品兼香518定位高端，由團購商和新經銷商建立百人團隊，直接面向終端，限定門店銷售下價盤穩定。目前尚處于招商階段，但上市以來酒質受到渠道認可，產品體系升級及高價位帶布局意義值得關注。
渠道層面，公司在一級大商下增設分級經銷商分產品經營，大量新招團購商并全面推進終端店建設，同步強化考核，推進精細化管理。品牌建設層面，今年以來公司參展、品牌活動等明顯增多，資源投放明顯增加，或可形成一定推力，激活品牌勢能。
總結而言，口子窖的低市盈率或代表大資金不看好公司的成長性，認為其凈利潤增速緩慢，不能享有高估值。但這給公司帶來較高的安全邊界，估值已經是行業最低，疊加一個季報的凈利潤同比、環比超預期增長，可推動股價估值上行。
