文/懂酒哥
截至10月18日，以貴州茅臺為首的8家上市酒企陸續發布了2022年三季度報。作為河北省的獨苗兒，老白干酒以實現凈利潤5.33億元，同比增長113%的成績，為企業交出了滿意的答卷。
凈利潤翻番，同地區企業抗周期屬性凸顯
從目前發布的三季報和預報公司中，老白干酒凈利潤實現翻番，增速再居榜首。今年公司凈利潤大幅增長，主要歸功于年初收到土地收儲補償款，非經常性損益比去年增長1.8億元左右。不過，扣非后凈利潤預計增長3.16億左右，同比增長超過40%，依舊高過貴州茅臺、古井貢酒等企業，增速十分可觀。
結合預報數字，分季度來看，老白干酒同比、環比均正增長。三季度預計凈利潤1.7億元，同比去年1.25億元增長36.25%，相比二季度0.97億元環比增長76.06%。
圖：老白干酒單季度凈利潤
來源：同花順、懂酒諦
老白干酒所屬河北地區上市公司，復盤當地弱周期個股，與養元飲品、華北制藥等企業對比中，老白干酒具備抗周期屬性，白酒是天然好賽道。與同樣大類食品飲料板塊比較中，2015年以來，老白干酒只有2020、2021年凈利增速低過承德露露外，其余幾年均超過。這兩年利潤增速跑輸承德露露，與疫情對線下實體經濟沖擊，軟飲料比白酒剛需性強等因素有關。但承德露露2016至2018連續三年增收不增利，這在白酒企業中甚少看到。而與養元飲品的對比中，老白干酒只是2020年凈利潤下滑22.68%，但養元飲品2020年下滑41.46%，今年上半年又下滑40.16%，2017、2019年負增長，無法表現公司很強成長性，上市價基本是股價最高價，走勢成為市場詬病。
對比看出，老白干酒成為河北地區弱周期板塊中凈利增速、增速穩定性都比較優質個股，凸顯投資價值。
表：河北地區弱周期行業比較
來源：Choice、懂酒諦
銷售費用高，營收回報可觀
投資者聚焦白酒個股的毛利率，知道多數酒企市場排位，但凈利率是更重要指標，它反映了企業多少營收轉化為凈利潤的能力，且三項費用、非經常性損益等多個因素，都最終影響歸母凈利潤，而投資者看重凈利率高的企業。
分析來看，白酒板塊20家企業，茅臺毛利率超90%居首，今年三季報53.14%的凈利率同樣居首，妥妥賺錢機器。五糧液、洋河股份，雖然毛利率比水井坊等企業低，但毛利之外成本控制較好，凈利率反超。就怕毛利率低，凈利率也低的企業，諸如順鑫農業、金種子酒等，缺少行業競爭力。
圖：白酒企業凈利率比較
來源：Choice、懂酒諦
水井坊、老白干酒等公司雖凈利率靠后，但在銷售費用上肯花錢。老白干酒今年上半年和去年凈利率分別是17.91%和9.65%，毛利率在60%至70%之間。
2017年以來，老白干酒年銷售費用集中在9億至12億之間，銷售費用率在28%至31%之間，銷售費用排位在酒企中部，銷售費用占比居前，是在營銷方面重視投入資金的酒企。以2021年為例，老白干酒的銷售費用占比為30.73%，行業平均是17.51%。
圖：老白干酒以往銷售費用情況
來源：Choice、懂酒諦
分析來看，老白干酒2018年銷售費用8.11億元，2020年小幅下滑外，多數年份穩步增長。而營收增速均大于銷售費用增速，特別是2021年營收增速86.97%遠遠跑贏銷售增速的21.07%。兩者增速比較來看，公司在銷售渠道投入起到明顯效果，雖然降低了凈利率，但換來的是營收增速回報更高。
圖：老白干酒銷售費用和營收增速比較
來源：Choice、懂酒諦
對于酒品經營重點，東方證券表示，來白干酒中長期將營銷重心轉向以1915、古法20、甲等15、武陵酒等為代表的次高端和高端酒，優化產品結構、提升品牌形象，有望加速未來業績增長。
武陵酒營收比重快速提高，營收超板城事業部
目前的老白干酒還涉獵了醬酒布局，如湖南的武陵酒，也在老白干酒的大力加持下，營收占比得到快速提升。2017年，接力聯想，老白干酒通過非公開發行股份及支付現金的方式收購豐聯酒業，一并將武陵酒、文王酒、孔府家酒和板城酒共同收購。收購的四個酒業中，武陵酒的影響力最大，曾經是1989年評選的全國十七大名酒，在多年的國內評選中，和茅臺比肩。
武陵酒是市場跑出來的強者，營收利潤占比得到較大提升，從2018年的6.67%上升至去年的17.51%，占比增速提高最快，已成為公司第二大利潤強項。而主業老白干酒的營收利潤占比，因武陵酒的強勢崛起，份額開始下滑，從2018年的61.91%降至55.32%。另外，板城酒等收購的3個酒品，均未跑出營收利潤翻番的好成績。
圖：老白干酒不同營業部營收利潤占比
來源：Choice、懂酒諦
今年上半年，武陵酒創造3.55億元的營收，正式超越板城酒的3.05億元，成為酒品營收第二大板塊。
招商證券認為，武陵酒傳統業務基本盤穩健發展，新產能逐步出酒，或通過封壇酒方式進行銷售，貢獻增量部分。此外，老白干酒也在省外嘗試經銷商代理模式，為武陵全國化擴張打下基礎。
