20余載5轉輪回盡顯行業韌性，深度調整見底再迎新一輪向上周期。2000年至今，白酒行業發展與宏觀經濟及政策方向緊密相關，歷經五輪周期，三年疫情擾動倒逼行業深度調整結構升級，隨疫情快速達峰加速退潮，春節消費逐步恢復，疫后復蘇節奏加快推動行業新一輪向上周期初顯，利好白酒板塊。
回首歷史，伴隨政務、商務、個人消費共同驅動行業需求環境變化，白酒企業不斷結構調整積極求變，檔次逐漸分化。宏觀經濟疲軟時高端酒企業績&估值確定性更強，隨消費升級提檔，次高端酒企緊隨高端打開價格帶空間。
20余載歷經5輪周期：
1）00-03年，多數酒企順應時代發展以及政策因素開始了產品結構和管理體系的調整，品牌力區分出現；
2）04-08年，政商務需求推動行業高速發展，次高端酒企高端化初見成效，名優酒企充分受益，08年金融危機系統性風險增強下行業重回調整期；
3）09-13年，四萬億計劃帶動白酒消費量價齊升，限制三公消費出臺催化行業轉折，盛世過后高端依舊穩健；
4）14-18年，商務及個人消費取代政務消費主導需求轉型，消費升級背景下，行業量減價增、高端化、品牌化成發展趨勢，高端酒拉開價格空間推動行業上行，17-18年“去杠桿”疊加“中美貿易戰”，實體經濟下滑驅使白酒消費受挫；
5）19年至今，疫情擾動短期影響酒企發展，行業價增量減趨勢下，高端化道路延續，隨著疫情防控的優化以及經濟企穩恢復，行業估值&業績有望逐季度加速恢復再攀高峰。
細看區域：未來白酒行業龍頭集中化趨勢仍將延續，各大名優酒企加速搶占小酒企的市場份額，產品渠道強勢、品牌力強及順應消費升級而不斷進行產品升級和迭代是白酒企業的核心競爭力。我們分析了華東、西南、華中、華南、華北、西部共6區12省的白酒經濟情況、白酒市場及消費特點、區域龍頭的演變過程。
分區域來看，1）華東地區經濟發達消費層級較高，酒市消費領先，淡雅綿柔蘇酒偏好低度濃香，省內洋河今世緣位列二強，徽酒則以次高端及大眾市場為主，省內高端茅五領航，次高端本土地產酒打天下；
西南地區川貴領銜行業，濃醬雙輪驅動高質發展，地域生態資源突出疊加政策扶持下名優酒企匯聚，茅五瀘領頭多產區品牌矩陣共繁榮；
華南地區經濟快速發展帶動白酒消費，廣東醬香市占過半，濃米清香皆具發展潛力，廣西米香醬香濃香三足鼎立，醬香發展勢頭強勁，本地酒企聚焦低價位；
華北地區高端酒與光瓶酒各領風騷，山西產業結構多元化轉型下汾酒一家獨大，引領清香型白酒繁榮發展；
西部地區消費水平低基數，百元以下地產酒及光瓶酒為主，長期發展空間較大。
縱觀行業多輪周期，市場環境與自身品牌力影響成為名優酒企渠道模式的核心考慮。回顧酒企渠道更迭過程，全國性名酒立身高品牌認知，渠道控制權逐步由經銷商向廠家聚攏，消費升級行業擴容下渠道深耕與精細化運營、控量提價成為全國化酒企渠道管理的重中之重。區域性酒企則更需通過渠道營銷占領消費者心智，精細化的市場掌控是打好品牌力建設的基礎，多數廠家選擇發展團購、本地渠道精細化運營等方式穩控終端，為品牌價值提升奠基。我們認為，隨著行業的成熟發展，區域深耕、擴展團購、數字賦能、品牌精細運營成為渠道更迭的大勢所趨，扁平化、精細化的渠道鋪設將成為名優酒企品牌之爭的核心所在。
放眼未來：名優酒企十四五規劃志存高遠，產能擴張著眼長期發展。一方面，多數酒企十四五目標明確，彰顯充足企業信心，白酒消費結構屬于存量市場競爭，品牌化、品質化發展趨勢愈加明顯，名優酒企享受消費升級、集中度提升的紅利；另一方面，近幾年疫下經濟下行壓力使白酒企業產能擴張速度放緩，產業整體產能過剩與優質白酒供給不足的結構性矛盾長期存在，產能擴張將成為名優酒企競爭的關鍵一環，頭部企業加速擴產利好長效發展。
