目前來看，古井貢酒高度依賴華中、銷售費用過高的現象在短期內很難改善，這也意味著其依然會頂著“省酒”的名號，繼續面臨外界“估值過高”的設問與評判······
2021年上市白酒企業排行榜上，古井貢酒以132億元位列第7，排在貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、順鑫農業之后。
股價排名第3、營收排名第7，市值超過1000億元，這樣驕人的排名與體量，早就應該躋身一流的古井貢酒，為何仍然難以擺脫“省酒”的定位？
估值過高？3年前股價過百
8月16日，古井貢酒股價開盤為250.55元，收盤為249.48元，這樣的股價位居上市白酒企業第3，僅次于貴州茅臺和山西汾酒，高于五糧液、洋河股份、瀘州老窖。
此前，古井貢酒遭遇了專業機構對其估值的看空——7月25日，海通國際發布了一份針對古井貢酒的研報《高估值下的三重挑戰》，海通國際認為，古井貢酒估值偏高，目前白酒板塊估值為38.8倍市盈率（TTM），公司估值為47.7倍，僅次于山西汾酒的51.9倍。結合行業估值，海通國際給予古井貢酒35倍市盈率，目標價190元。
4天后，古井貢酒發布2022年半年度業績快報：2022年上半年預計實現營業總收入90.02億元，同比增長28.46%；預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤19.19億元，同比增長39.17%。
這份業績預告與海通國際的看法相左，有效提振了古井貢酒的股價，使其依然維持在較高水平，占據前三位置。
實際上，考察古井貢酒的股價曲線，會發現其一直維持著較高的水平。2019年3月，古井貢股價破百，當時其他幾大名酒還處在較低的水平。
以2019年3月29日為例，當日古井貢開盤價達到104.30元，同一天，山西汾酒的開盤價為58.70元，瀘州老窖的開盤價為64.76元，五糧液的開盤價為91.50元，茅臺的開盤價為835元。
也就是說，早在2019年，古井貢酒的股價便與其他名酒拉開了差距，除了茅臺外，五糧液以及瀘州老窖均難以望其項背，如今如日中天的山西汾酒，當時股價僅為古井貢酒的二分之一多。
即便在今年遭遇估值過高的評價，但是古井貢酒依然高高在上。
有觀點將古井貢酒的高估值解釋為其利潤增長率高，那么，實際情況如何呢？
2017年度，古井貢酒的凈利增長率為38.46%，這在上市白酒企業中屬于較高水平，但是低于山西汾酒的56.02%、低于茅臺的61.97%，也低于同省的口子窖的42.15%。
值得一提的是，當年度口子窖的營收額大幅低于古井貢（30.03億元VS69.68億元），但是其凈利額卻與古井貢基本相當（11.14億元VS11.49億元）。
2018年度，古井貢酒的凈利增幅為47.57%，與位居前五的名酒相比，僅低于山西汾酒的54.01%；2019年度，古井貢酒的凈利增幅為23.73%，低于五糧液、山西汾酒、瀘州老窖；2020年度，受疫情影響，古井貢酒凈利增幅為負，全面低于前五的名酒；2021年度，古井貢酒凈利增幅為23.90%，低于山西汾酒與瀘州老窖。
綜合來看，近5年來古井貢酒凈利增幅較高，但并非無與倫比，這也不是構成其估值過高的主因。
費用高企，被連甩兩個名次
在凈利增幅難稱最優、銷售費用與管理費用卻過高的情況下，古井貢酒被專業機構給出了“估值過高”的評價。
據統計，2018年-2021年，古井貢酒的銷售費用分別為26.82億元、31.85億元、31.21億元、40.08億元，銷售費用率分別為30.88%、30.57%、30.32%、30.20%，遠高于山西汾酒、舍得酒業、酒鬼酒的銷售費用率。
年報顯示，2021年古井貢酒銷售費用達到40.08億元，增幅近三成，管理費用達到了驚人的10.22億元，就這兩項竟高達50億元，比營業收入是其一倍的洋河還高。
近三年更是累計投入逾103億元營銷費用。這樣的投入水平遠超其他名酒，以至于古井貢被外界稱之為“營銷酒”——意謂更多靠營銷驅動。
除了股價一直保持較高水平之外，實際上古井貢的發展也難稱順利。
2017年度，古井貢酒保持上市白酒企業第5名的排位，僅次于茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖，其排名在山西汾酒與順鑫農業之前。
但是到了2018年，山西汾酒與順鑫農業一躍而上，超過古井貢酒。值得注意的是，雖然當年度營收排名被汾酒超越，但是古井貢酒的凈利額為16.95億元，超過了汾酒的14.67億元，也就是說，當時汾酒的盈利能力不及古井貢酒。
甚至到了2019年，在汾酒以118.80億元營收力壓古井貢酒的104.17億元的時候，后者在凈利額上依然保持著對前者超1億元的領先。
2020年開始全面逆轉，當年度汾酒的營收額領先古井貢酒約37億元，凈利超過了后者12億元以上。這一年，古井貢酒與先進者的差距進一步擴大。6家百億酒企中，古井貢酒是唯一營收、凈利潤、扣非凈利潤均下滑的企業。
除了疫情的影響（2020年疫情對華中沖擊最大）之外，安徽省內競爭日趨激烈，口子窖、迎駕貢酒、金種子酒這三家上市酒企在一定程度上擠壓了古井貢酒在本省的市場空間。此外，古井貢酒在河南等重要的省外市場出現下滑。
更為重要的是，雖然已經躋身百億陣營，但是古井貢酒卻在高端品牌塑造、省外市場擴張上進展不大，一直囿于本土而不免被人視為“區域名酒”。
坐擁華中，卻難走出域外？
在高端品牌塑造上，古井貢酒依然沒有大的突破。
“一線名酒的一個重要標志，就是擁有1000元檔及以上的主流產品。”酒業營銷專家蔡學飛認為，全國化的市場和高端化的主流產品，是一線名酒的兩大標準。
很顯然，古井貢酒目前在此仍有欠缺，一是沒能塑造起1000元檔的主流產品，二是高端產品占比不高。
2021年報顯示，古井貢酒三大系列中，年份原漿營收93.08億元，營業成本15.63億元，營業收入比去年同增18.81%，營業成本比去年同增7.86%；古井貢酒營收16.09億元，營業成本6.66億元，營業收入比去年同增16.82%，營業成本比上年同增21.39%；黃鶴樓營收11.34億元，營業成本2.82億元，營收同增168.69%，營業成本同增112.94%。
可見，年份原漿系列占比最大，按照古井貢方面的說法，“定位高端、次高端、中端的‘年份原漿’系列產品是公司結構調整的主方向，主要消費場景為高檔商務消費場景、家庭消費場景、日常聚飲消費與宴席用酒。”
年份原漿系列涵蓋了中端、次高端、高端。年三十與古26定位千元價格帶，古20、古16是公司占據次高端價格帶的主力產品，古8為主流價格帶產品。作為公司次高端布局的核心代表，古20已成為新的業績增長極。
千元價格帶的年三十與古26銷量占比較小，其中古20為重點培育單品，在部分核心市場投放，終端渠道陳列、廣宣費也給予重點傾斜，目前省內流通在600元價格帶。
從地區營收來看，2021年古井貢華中市場營收113.11億元，營收占比85.23%；2020年古井貢華中營收90.16億元，占比87.6%。
目前，華中根據地市場依然占據大頭，且其2021年度占比僅比2020年提升了2%左右。
從經銷商增減量也可看出華中的重要性，2021年度古井貢華中地區增加了799家經銷商，期末總量為2538家。其他區域，占比較大的華北地區增加了307家，期末總量為1005家。
經銷商數量占比四分之一左右的華北地區，2021年營收額為10.7億元，營收占比8.07%，經銷商數量與其帶來的營收增益不成正比。
目前來看，古井貢酒高度依賴華中、銷售費用過高的現象在短期內很難改善，這也意味著其依然會頂著“省酒”的名號，繼續面臨外界“估值過高”的設問與評判。
